事件:

2015年上半年,公司实现营业收入 15.68 亿元(+13.5%);归属于上市公司股东的净利润1.16亿元(+5.9%),归属于上市公司股东的扣非后净利润 1.0 亿元(-8.9%),基本每股收益 0.23 元; 符合市场预期。观点:

医院营收增长较好。 公司拥有较好的运作医院项目的经验和能力,现控股三家综合性医院:宿迁医院(三级乙等),仪征医院(二级甲等)、安庆医院(二级甲等)。 今年上半年三家医院通过加快新技术、新项目的开展与运用等方式使得业务工作量和经营收入稳中有升,宿迁医院收入4.15亿元(+11.1%)、净利润5421万元(+19.1%),仪征医院实现收入1.28亿元(+13.1%)、净利润632万元(+28.5%), 已实现并表的安庆医院实现收入1.08亿元、净利润725万元。 公司加强预算管理、 量化考核、控制成本,使得医疗业务整体毛利率提升3.9个百分点, 这是上半年医疗服务业务取得收入和利润双增长的主要原因。

“金陵+鼓楼”模式成熟可复制。“金陵+鼓楼”的合作模式是以公司控股、鼓楼医院参股的方式,对目标医院进行改制和收购, 由鼓楼医院派院长负责宿迁/仪征/安庆医院的运营,公司只派出财务总监和党委书记; 宿迁/仪征/安庆医院科室医生定期到鼓楼医院进行学习,鼓楼医院专家定期去宿迁/仪征/安庆医院坐诊,加强双方的技术交流。 经过几年与鼓楼医院的合作以及对宿迁/仪征医院的投资,公司已经熟悉掌握了投资经营医院的方法, 2014年成功并购安庆医院,使公司“金陵+鼓楼”的模式再次复制(与此前收购仪征医院模式一致), 并在今年上半年取得良好的效益, 为将来进一步的发展打下了坚实基础。 目前宿迁医院正在进行申报“三甲医院”的必要条件建设, 特别是重点专科建设预计今明两年就可以取得成果。未来在江苏省内的“金陵+鼓楼”的模式有望继续得到复制,随着医疗资产的规模逐步扩大,公司未来在医院集团规模化采购、兄弟医院之间远程诊疗等方面也有深入探索的可能性。

药品业务稳定发展。 脉络宁是公司已经上市二十多年的产品,经过逐年的改进,其安全性已逐步提升,公司目前在生产设备、生产过程、安全检测等方面都采用了最先进的条件,产品处于成熟状态, 是公司药品业务重要的收入和利润来源。目前该产品已经逐步从2012年的不良反应事件中逐步恢复, 销售收入有所增长,受制于招标价格下降等因素影响,该产品毛利率下降8个百分点,这是拖累公司整体毛利率下降1.6个百分点的主要原因,预计随着招标陆续进入实质性采购阶段,脉络宁的销量仍有提升空间。其他产品方面,速力菲(琥珀酸亚铁薄膜衣片)、 香菇多糖注射液、明胶海绵等产品增长较为稳定, 同时目前也正在积极研发其他新的产品。

结论:看好公司通过“金陵+鼓楼”的合作模式在医院并购、经营方面的优势,预计未来该模式将持续复制。 我们预计公司2015年-2017年的归属于上市公司股东净利润分别为2.83亿元、 3.38亿元和4.07亿元,每股收益分别为0.45/0.54/0.66元,对应PE分别为33/27/22X。 首次覆盖, 给予“强烈推荐”评级。风险提示: 脉络宁招标价格/销量不达预期风险, 医疗服务开展不达预期风险 。