事件: 長榮股份公告,擬非公開發行不超過 8000 萬股,增發對象不超過5 個,募集資金總額不超過20 億元,將用於新型智能綠色裝備製造產業示範基地建設項目和新型智能綠色印刷設備研發創新基地建設項目。 評論: 1、公司提出最新發展戰略及再融資需求 智能化、數字化、綠色化是印刷行業的發展趨勢,公司提出了新的發展戰略“以印刷裝備爲主導,向上下游產業鏈延伸,實現裝備製造和印刷產業的協同發展”,具體內容包括:(1)以智能化打造世界領先的印刷裝備服務供應商,建設以印刷裝備爲主體的中國高端裝備及零部件智能製造、加工基地。(2)建設以雲印刷爲核心的中國第一互聯網+印刷新模式,發展高端商務和大衆文化消費性印刷。(3)對接互聯網和物聯網技術,發揮資本市場作用,整合優質資源,使公司獲得新的跨越式超常規發展。爲了重點提升智能工廠的綜合製造能力,公司提出再融資計劃。 2、上半年經營業績回顧和新發展戰略 長榮股份上半年營業總收入4.73 億元,同比增長26.17%,淨利潤8656 萬元,同比增長30.58%,經營現金流1.21 億元,同比增長123.4%。由於受到行業整體需求放緩等因素影響,公司設備發貨情況基本與上年同期持平,淨利潤4200萬元,同比持平。2015 年1-6 月份深圳力群印務實現收入1.97 億元,相比去年同期5-6 月份增長81.05%,淨利潤6500 萬元,現金流也大大改善。 在傳統業務增長放緩的情況下,公司進行了智能工廠戰略佈局:與賽魯迪合作進入印中領域,收購海德堡印後業務加強自身產品技術實力,參股貴聯控股(7 月完成交割),簽下三年智能化工廠採購訂單1.8 億,子公司天津榮彩已經在智能化工廠軟件開發方面積累多年經驗並已經有成功項目。 與臺灣健豪合作的控股子公司天津長榮健豪雲印刷科技公司的日常業務量顯著增長,下半年將迎來旺季。雲印刷業務在2014 年遷入新廠區後,自2015 年4月開始正式對外運營,日交易量突破40 萬,已開發500 家經銷商和1 萬個會員,8 月正式開始線上推廣。上半年實現銷售收入2117 萬元,其中1 季度實現銷售收入209 萬元,2 季度實現銷售收入1908 萬元,全年的目標是1 億元。上半年雲印刷仍虧損900 萬,明年有望盈利。公司還從瑞典採購了服裝印刷快印裝備,計劃下半年在線上推廣。雲印刷的廠房和設備已基本到位,並預留了產能。 3、全年業績及訂單情況 公司在中報中預測全年銷售收入 12.5 億元,預計實現淨利潤2.35 億元,比我們之前的預測略低。截止2015 年6 月30 日已簽訂單尚未發貨的設備合同額是25204 萬元(其中國內17967 萬,國外7237 萬),上半年訂單增長28%,主要是因爲今年菸草公司招標,設備更新(訂單不包括力群),訂單主要是下半年交付。由於印刷設備受當前宏觀經濟形勢影響,預計全年增長不大,增長點主要來自於力群和貴聯印刷業績穩定的貢獻。 4、募投項目長期有利於公司競爭力提升 自 2013 年開始,公司加大了智能工廠整體解決方案的研發投入,截止到目前,已成功開發出可替代人工的適用於印刷包裝企業的智能化自動物流系統、生產過程數據採集系統、電子定位系統以及自動紙堆轉換系統等,已投入7000 多萬元。 公司擬通過本次非公開發行籌集長期發展所需資金,加大智能印刷裝備技術研發和高端產品的投入,着力打造“互聯網+印刷智造”新型業態模式,實施智能產品升級, 強化公司提供印刷包裝全產業鏈服務的能力,鞏固公司在印刷包裝設備製造行業的龍頭地位,實現公司由國內印後設備製造商向印刷行業智能工廠方案提供商和領先的互聯網印刷服務商的戰略轉型,全面提升公司的核心競爭力和可持續發展能力。 募投項目建設期約爲2 年,項目可以實現收入20 億,未來兩年是長榮的投資期,如果增發受資本市場影響,公司會用自有資金開始建設。 5、短期再融資給股價帶來壓力 雖然從長期來看,再融資有利於公司完成新的戰略,打通從印後到印刷,以及數字化噴碼印刷機,形成智能工廠全套解決方案的能力,但是中短期若增發8000 萬股,股本將增加23%,稀釋業績,同時,由於近期A 股市場疲弱,增發短期對股價帶來壓力。不過,按目前再融資的進程,預計明年才能實施增發,公司會根據市場情況,調整節奏,如果增發不能實施,則會用自用資金建設。 6、投資建議:審慎推薦-A 不考慮增發,明年受益雲印刷放量及盈利、貴聯股金投資收益貢獻、力群平穩增長、印刷設備穩中有升,我們預計2015-2017 年EPS0.65、0.78、0.94 元,明年動態PE40倍。考慮公司停牌期間市場暴跌,再融資中短期給股價帶來壓力,短期投資評級調整爲審慎推薦,長期依然看好公司互聯網+智能印刷+收購兼併的成長模式,和競爭力。