投資要點 康復醫療政策扶植力度加大,大市場必將誕生大市值公司。 由於供給端(康復醫療盈利點相對較少,醫院相對不重視)和需求端(病人對康復醫療不了解、不重視)等一系列原因,我國康復醫療目前仍處於較低發展水平。新醫改後隨着政策對康復醫療三級服務體系建設、醫保支付、社會資本辦醫等方面支持力度的逐步加大,康復醫療已逐步成爲資本追逐的新熱點。我們認爲, 康復醫療市場容量巨大,大市場必將誕生大市值公司。 藉助湘雅博愛康復醫院, 湖南發展成功切入康復醫療領域,“湘雅模式”名利雙收。 公司與周江林先生成立合資公司,間接收購博愛醫療49%股份,從而實際控制湘雅博愛康復醫院,成功進入康復醫療領域。湘雅博愛康復醫院直接對接湘雅醫院(獲取其急性期後康復病人),一方面保證了自身病源的穩定性,另一方面也實現了醫保支付方、病人、轉出院(湘雅醫院)以及國家政策的共贏。 集萬千寵愛之下,湘雅博愛康復醫院盈利能力遠超一般綜合性醫院( 2.5 年即實現盈虧平衡),成功實現名利雙收。 旗艦示範、輕資產擴張,湖南發展將打造康復醫療平台型公司。 公司在康復醫療領域已確立了以湘雅博愛康復醫院爲示範、在湖南省其他地區進行模式複製、輕資產擴張的策略。我們認爲,藉助於公司強大的國企背景、豐富的康復醫療行業經驗資源以及國家政策的支持,公司“湘雅模式”在湖南其他地區擴張亦具備極強的可能性。 湖南省康復醫療平台型公司雛形已成。 盈利預測: 我們預計公司原有水力發電業務 2015-17 年收入分別爲3.28 億、 3.94 億、 4.88 億,淨利潤分別爲 2.05 億、 2.68 億、 3.46億,同比分別增長 5.9%、 31.2%、 28.8%, EPS 分別爲 0.44 元、 0.58元、 0.75 元。公司水力發電業務合理市值約爲 60 億元(對應 15 年PE 約 30 倍);康復醫療業務模式已成型且符合國家政策導向,旗艦示範作用下輕資產擴張極具成長空間,預計其合理市值約 100 億元。公司整體合理市值 160 億元,對應合理股價約爲 35 元。考慮到公司康復醫療巨大的成長空間&成熟可複製的業務模式,給予公司“強烈推薦”投資評級。 風險提示:“湘雅模式”合作不穩定;“湘雅模式”在湖南省內擴張遇阻;“春華 健康城”項目投資過大拖累業績