事件:公司公告 2015 年度半年報,營收 6.85 億元,同比增長 6.27%,歸母淨利潤 0.19 億元,同比增長-57.46%。 去年同期業績基數較高,致使淨利潤同比大幅下滑。 14 年上半年公司金融 IC卡出貨量增長較好且單價較高,使得整體業績表現良好。 金融 IC 卡行業增速放緩、單價下滑拖累公司業績。(1)當前金融 IC 卡佔公司總營收約 75%,是公司最重要的收入來源;(2)進入 2015 年金融 IC 卡在新發銀行卡中滲透率已達 100%,而我國銀行卡市場每年髮卡量同比增長約20%,預計 15、 16 年行業整體增速將放緩;(3)隨着市場新進入者增加,金融 IC 卡單價今年約下滑 15%,毛利率有所下滑;(4)我們預計 15 年公司金融 IC 卡出貨量約 1.6 億張。 受益“ 營改增” 推動,稅控盤出貨量激增; mPOS 正式量產, 市場前景值得期待。(1) 隨着部分區域生活服務業納入營改增範圍,以及推行增值稅發票系統升級帶來的新增需求, 15 年稅控盤市場需求激增,未來隨着更多區域服務業、建築業、不動產業、金融保險業納入“營改增”範圍,預計未來 2 年稅控盤市場都將保持較快增長;(2) 我們預計公司 15 年稅控盤出貨量約 50萬隻;(3) mPOS 滿足了小微商戶支付、便攜、智能化管理的剛性需求,目前行業出貨量增速非常快,而中國有 6000 萬的中小微商戶需要此類服務,我們預計未來 2 年內這都將是一塊藍海市場,同時基於中小微商戶的數據服務將是更大的市場, 我們看好公司在這一領域的拓張。 “教育雲” 引領服務轉型,市場估值邏輯應改變。(1) 公司智能卡業務已非重點,各創新業務才是估值關鍵。公司當前戰略爲智能卡業務向教育雲、 O2O智慧零售、 TEE 等創新業務持續輸血,推動公司由“產品”向“服務”轉型,公司有望迎來業務結構優化拐點;(2) 截至 15 年 3 月, 全國 80%的學校已實現網絡接入,未來 2 年將是各地教育雲平台招標建設的關鍵窗口期,公司坐擁技術、資源、品牌、市場優勢, 是這一市場絕對的主導者;(3) 15 年 6月公司定增 7.6 億投資教育雲業務,我們堅定看好公司在這一領域的擴張。 維持“ 買入”評級。 我們預計天喻信息 2015-2017 年銷售收入分別爲15.49/19.12/22.22 億元,對應的淨利潤分別爲 0.57/1.21/1.92 億元,對應 EPS爲 0.13/0.28/0.45 元。 考慮公司主業金融 IC 卡市場增速放緩,下調公司 12個月目標價至 42 元,對應 2016 年 150 倍 PE, 維持“買入”評級。 風險因素: 金融 IC 卡出貨量、單價進一步下滑;系統性風險。