事项 公司发布中报, 2015 年 1-6 月, 公司共实现营业收入 18.68 亿元, 同比上升0.31%,归属于上市公司股东的净利润 9161.14 万元,同比下降 9.21%, EPS0.28 元。 主要观点 1. 爆破工程大幅增长支撑业绩平稳,经营性现金流边际大幅转正。在民爆市场需求持续疲软,民爆产品产销增长维持低位的情况下, 上半年公司营收仍能保持同比小幅增长,主要因为是爆破工程业务的大幅增长。 上半年公司爆破及施工工程业务收入达到 12.65 亿元,同比大幅增长 25.77%,符合我们之前的预期。 单季看,二季度公司营业收入 11.09 亿元,同比小幅下降,环比大幅增长 46.11%,二季度归母净利润 6710 万元,环比大幅增长 173.81%。上半年, 公司综合毛利率 25.32%,净利率 5.08%, 基本维持稳定。值得注意的是,公司上半年经营性现金流-1.18 亿元,但二季度单季经营性现金净流入 1.17 亿元,同比环比均大幅转正, 主要系公司工程项目现金支付大幅下降。

2. 民爆产品价格放开, 市场竞争区域分化。今年年初,国家发改委、工信部和公安部三部联合发文,决定充分发挥市场自身的调节机制,放开民爆器材出厂价格。受此影响,竞争格局较为激烈的部分市场,产品价格大幅下滑(民爆上市公司业绩均大幅下滑)。 上半年,公司民爆产品业务收入同比大幅下滑 33.81%。分区域看, 公司目前炸药产能主要分布在贵州、甘肃和河南,贵州省内仅两家国有民爆企业。在这些主要业务覆盖区域中,河南地区收入大幅下降 41.72%,而贵州等其他区域,由于市场需求旺盛,行业竞争格局明朗,民爆产品价格放开影响较小。

3. 不破不立,价格市场化利好区域龙头。民爆行业受制于产能和价格管制, 民爆供给端增长有限。 民爆产品价格市场化虽然对短期盈利有所影响,但长期来看,部分竞争力较弱的中小民爆企业将逐渐退出或被其他企业整合,并产生区域龙头企业,而那些自身竞争力强,有平台资源支撑的民爆企业将脱颖而出。目前, 保利集团已开始启动国内重点区域大规模并购整合,行业集中度有望快速大幅提升。 由于民爆产品生产运输使用仍受监控与管制,区域垄断龙头将充分受益于价格市场化进程。

4. 国企改革核心受益标的。作为本轮国企改革首家强势央企与地方政府的合作,保利集团入主久联发展是本轮国企改革具有标杆意义的事件。保利集团的作为唯一以民爆为核心主业的央企,而久联是保利民爆业务的唯一整合平台,未来在横向整合、海外扩张和军民融合等方向将不断超市场预期。未来 3-5 年内,公司有望成为国际一流的民爆巨头企业。

5. 盈利预测及投资评级。考虑股本摊薄( 2015-2017 年分别 3.27、 5.1、 5.1 亿),我们预计公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.62、 0.99、 1.58 元,对应 PE 为 40X、 25X、 16X。 维持强烈推荐的评级。

风险提示: 1.民爆需求下降; 2.重组进程不及预期。