15年上半年净利强劲增长,但资产质量忧虑浮现;维持中性评级
非标资产在 15 年上半年大增,其较高的收益率助净利润同比增长28.1%至 32 亿元人民币(下同),高于我们的预测 19.7%。
资产质量有转坏迹象,虽然 15 年上半年不良率有所下降至 0.40%,但不良贷款余额环比上升 11.6%,关注类贷款和逾期贷款亦分别环比急升117.7%和 130.5%。
信用成本在 15 年上半年攀升至 0.95%,从而使拨贷比及拨备覆盖率分别提升至 1.79%和 440.92%。
高收益的非标资产投资助净利润快速增长
2015 年上半年 净 利润达 32 亿元,同比增长 28.1% ,高于我们的预测19.7%。上半年拨备前利润虽然受手续费收入同比下跌12.2%所拖累,但仍然同比快速增长38.7% ,主要是受净利息收入同比快速增长21.8% 所驱。
正面因素: (1)非标资产在 15 年上半年急速增长,其中包括资产管理计划及信托受益权投资,前者同比增长 182.0%至 1,153 亿元,而后者亦同比大幅增长 207.9%至 426 亿元,非标资产较高的收益率使盛京的利息收入快速增长。(2)15 年上半年净息差虽然同比收窄 14 个基点,但净利息收入仍能维持较快的增速,同比增长 21.8% 。( 3 )贷款总额环比增长20.9%,高于行业平均 8.7%的增速。(4)信用成本在 15 年上半年攀升至0.95%,从而使拨贷比及拨备覆盖率分别提升至 1.79%和 440.92%。
负面因素: (1)15上半年手续费收入同比下跌12.2%,其中代理及托管业务和银行卡业务手续费收入均同比下跌。(2)资产质量有转坏迹象,虽然15 年上半年不良率有所下降至 0.40% ,但不良贷款余额半年环比上升11.6%,关注类贷款和逾期贷款亦分别环比急升117.7%和130.5%。(3)15年上半年存款总额环比增长12.3%,慢于行业平均15.7%的增速,存贷比因此上升至54.06%。(4)15年上半年定期存款环比上升20.2%,而活期存款则环比下降了15.3%,使存款成本环比上升10个基点。(5)资本充足率因非标资产快速增长而环比下跌,核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率分别环比下跌1.05/1.05/1.15个百分点。
估值
以 2015 年 8 月 17 日的收盘价计算,盛京银行目前的估值水平为 0.98 倍的 15 年预测市净率和 6.61 倍的 15 年预测市盈率。重申中性评级,目标价为 8.65 港元。
15年上半年淨利強勁增長,但資產質量憂慮浮現;維持中性評級
非標資產在 15 年上半年大增,其較高的收益率助淨利潤同比增長28.1%至 32 億元人民幣(下同),高於我們的預測 19.7%。
資產質量有轉壞跡象,雖然 15 年上半年不良率有所下降至 0.40%,但不良貸款餘額環比上升 11.6%,關注類貸款和逾期貸款亦分別環比急升117.7%和 130.5%。
信用成本在 15 年上半年攀升至 0.95%,從而使撥貸比及撥備覆蓋率分別提升至 1.79%和 440.92%。
高收益的非標資產投資助淨利潤快速增長
2015 年上半年 淨 利潤達 32 億元,同比增長 28.1% ,高於我們的預測19.7%。上半年撥備前利潤雖然受手續費收入同比下跌12.2%所拖累,但仍然同比快速增長38.7% ,主要是受淨利息收入同比快速增長21.8% 所驅。
正面因素: (1)非標資產在 15 年上半年急速增長,其中包括資產管理計劃及信託受益權投資,前者同比增長 182.0%至 1,153 億元,而後者亦同比大幅增長 207.9%至 426 億元,非標資產較高的收益率使盛京的利息收入快速增長。(2)15 年上半年淨息差雖然同比收窄 14 個點子,但淨利息收入仍能維持較快的增速,同比增長 21.8% 。( 3 )貸款總額環比增長20.9%,高於行業平均 8.7%的增速。(4)信用成本在 15 年上半年攀升至0.95%,從而使撥貸比及撥備覆蓋率分別提升至 1.79%和 440.92%。
負面因素: (1)15上半年手續費收入同比下跌12.2%,其中代理及託管業務和銀行卡業務手續費收入均同比下跌。(2)資產質量有轉壞跡象,雖然15 年上半年不良率有所下降至 0.40% ,但不良貸款餘額半年環比上升11.6%,關注類貸款和逾期貸款亦分別環比急升117.7%和130.5%。(3)15年上半年存款總額環比增長12.3%,慢於行業平均15.7%的增速,存貸比因此上升至54.06%。(4)15年上半年定期存款環比上升20.2%,而活期存款則環比下降了15.3%,使存款成本環比上升10個點子。(5)資本充足率因非標資產快速增長而環比下跌,核心一級資本充足率/一級資本充足率/總資本充足率分別環比下跌1.05/1.05/1.15個百分點。
估值
以 2015 年 8 月 17 日的收盤價計算,盛京銀行目前的估值水平爲 0.98 倍的 15 年預測市淨率和 6.61 倍的 15 年預測市盈率。重申中性評級,目標價爲 8.65 港元。
