業績低於預期 東方鉭業2015 年上半年實現營業收入6.0 億元,同比-65%,歸屬於母公司淨利潤-15.6 萬元,摺合每股收益-0.35 元,虧損同比擴大101%,業績不及預期。 評論:1)銷售收入同比大幅下滑,主要是由於鉭粉、鉭絲價格走低,產品價格下降;市場競爭加劇,國外市場佔有率下降。2)上半年毛利率同比下降9.6ppt 至-6.7%,主要原因是新產業特別是鈦板塊虧損嚴重拖累整體利潤。 發展趨勢 立足傳統產品的轉型升級。儘管鉭鈮市場持續低迷,公司的鉭鈮製品仍然貢獻了上半年營業收入的~60%。2011 年以來,公司通過配股募資建設鉭金屬靶材生產線、高純超導鈮材生產線、化工防腐鈮基材和光電源鈮鋯合金管絲材。從發佈的新材料十二五重點產品目錄來看,鉭鈮高端材料仍受高度重視,公司未來或受益。 培育新產業業務。上半年公司共設立27 項研發項目,以期帶來新的經濟增長點。公司鈦及鈦合金約2,500 噸,但民用鈦市場競爭激烈拖累盈利;發展鈹銅合金,具有一定技術優勢,未來空間較大。 處置虧損資產。爲扭轉虧損局面,公司擬對所屬光伏、研磨、能源、鈦材以及產業園區公共資產(賬面價值17.2 億元)進行剝離重組。目前交易價格尚不確定,該事項產生一次性收益料將扭虧。 盈利預測調整 下調2015/16 年盈利預測85%/147%至0.03/-0.10 元,以反映上半年業績不及預期。主要盈利預測假設請參看圖表3。 估值與建議 1)16 年起,產業優化集中在賺錢的鉭鈮業務,盈利將逐年好轉並提供股價催化劑;2)估值從盈利的2015 年切換到預虧的2016年,估值方法從P/E 估值轉爲P/B 估值;由於公司所屬新材料深加工板塊的平均P/B 爲~5,在公司盈利將逐年好轉的大背景下,給予4.6x 2015e P/B 的估值,得到新目標價13.5 元(上調46.7%)。維持中性評級。 風險 新產業盈利不及預期;鉭鈮價格持續下滑。