中報高送轉,但扣非後業績虧損。公司上半年營業收入/淨利潤分別爲7.98/0.85 億元(同比-12.16%/+145.64%),業績大幅提升主要由於對天泰煤化工的投資並表、重新計算原有股權公允價值所致。上半年公司EPS爲0.1628 元,扣非後出現虧損,EPS 爲-0.07 元,主要由於報告期內焦炭、化工產品售價大幅下降所致。上半年公司擬以資本公積轉增股本,每10 股轉增15 股。 煤焦業務虧損拖累業績,期間費用率小幅提升。公司上半年煤焦/化工/熱電產品收入佔比分別爲69%/23%/8% , 毛利率分別爲-2.55%/+57.78%/+13.15%(同比變動-6.45/-9.24/-8.23pct),收入佔比最大的煤焦產品出現虧損,拖累業績。粗苯、甲醇等產品毛利率降幅較小,維持在60%~90%的較高水平。上半年公司三項費用率爲22.69%(同比+3.38pct),其中銷售費用率同比增加2.44pct,主要由於運費結算方式5月以來由需方承擔變爲供方墊付所致。 打通石墨烯上下游產業鏈,轉型前景可期。石墨烯是目前已知室溫下最好的導熱和導電材料,在鋰電池、光伏、半導體、航天軍工、觸摸顯示器領域都有廣泛應用。公司今年以來積極向石墨烯產業鏈轉型,上游獲得石墨礦探礦權,未來將爲石墨烯加工項目提供石墨原料;中游方面成立石墨烯新材料公司,將加快前期公告的石墨烯加工項目落地,預計明年上半年將有單層石墨烯材料產出;下游應用領域,公司前期與清華大學研究院簽署合作協議,雙方未來將在動力電池石墨烯材料應用方面展開多項合作,公司將優先應用相關研究成果。目前公司石墨烯方面的產業願景已顯現,將充分打通上下游產業鏈,轉型前景可期。 雙鴨山項目提升煤化板塊盈利能力,有望於明年貢獻利潤。雙鴨山項目主要是10 萬噸煤制甲醇制芳烴項目,原控股股東是龍煤集團,公司取得控股權後,有望加快項目的推進,預計項目今年四季度有望投產,明年預計可爲公司貢獻4000~5000 萬元的淨利。該項目投運後,還將增加公司煤焦油深加工項目的焦油來源,有助於優化物料平衡,促進循環經濟效應的發揮。此外,今年初增發的募投項目未來可產出30 萬噸穩定輕烴、LPG和重油等產品,預計項目將在2~3 年後投產,如果按照65 美金的油價水平測算,預計可貢獻利潤約1 億元。 風險因素:成本波動較大;焦化產品價格持續低迷,影響業績增長等。 盈利預測、估值及投資評級:考慮目前焦炭以及油價維持低位,預計公司下半年經常性業績仍將虧損。我們維持公司2015~2017 年EPS0.14/0.23/0.27 元的盈利預測(16 年公司業績預測有較大幅增長主要來自於雙鴨山項目投產貢獻), 當前價17.34 元, 對應P/B 分別爲1.75/1.72/1.69x。按照目前行業平均估值水平並考慮高送轉的催化,給予公司2015 年P/B2.5x,對應目標價22.50 元,維持“買入”評級。