业绩总结: 2015H1 年实现营业收入 15.7亿元,同比增长 13.5%, 归母净利润1.2亿元,同比增长 5.9%; 若从单季度来看, 2015Q2实现营业收入 8.5亿元,同比增长 14.7%, 归母净利润 5868万元, 同比减少 14.4%。
业绩增长主要来自于营收规模的扩大与期间费用率的下降。 1) 从收入规模来看,公司 2015H1 营业收入同比增长 13.5%,主要为新增安庆石化医院并表所致, 由此导致医疗服务业务收入增速达 41.1%; 药品板块收入增速为 10.2%,与行业增速保持一致;(2)从盈利能力来看,公司 2015H1毛利率同比下滑 1.6个百分点, 主要为招标降价影响下目前占收入比例较大的药品板块毛利率下滑2.9 个百分点所致, 但随着仪征医院整合完毕与安庆医院改制的有序进行,公司在医疗服务领域的盈利能力有所上升, 毛利率同比上升约 3.9 个百分点; 随着仪征医院步入高速增长及安庆石化医院并表,规模效应逐步体现, 公司整体期间费用率同比下降 1.7个百分点; 3)若从单季度数据看, 公司 2015Q2的营业收入增速与 2015H1保持一致,但整体毛利率下滑幅度更大(为-4.1%),我们认为随着医疗服务收入占比的提升, 公司未来的整体盈利能力有望提升。
“宿迁模式”复制效果初显, 医疗服务领域高速增长可期。 公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。 根据宿迁医院发展路径,我们认为三家医院增长动力充足: 1)宿迁医院已步入稳定增长期, 2015H1收入增长 11%,净利率稳定在 13%左右, 目前床位利用率保持在 100%以上, 未来的增长点将是床位扩建与周转率提升; 2)仪征医院目前已基本整合完毕, 2015H1收入增长 28.4%,受并购后折旧摊销影响, 目前净利率仍处于相对低的 5%, 对比宿迁医院来看仍有较大提升空间,在收入高增长和折旧摊销影响逐步减弱的共同作用下, 我们认为仪征医院已经步入高速成长阶段; 3)安庆医院为 2014年并表,目前还处于整合期, 预计 2016年将跟随仪征医院的脚步步入高速增长期。
药品领域增速将继续承压, 价格维护或是保持长期生命力的有效手段。 医保控费、招标降价的趋势下,公司药品业务承受了一定压力,2015H1的增速约 10%,与医药工业整体增速保持一致。核心产品脉络宁为中药注射剂,受医保控费压力较大, 我们估计其 2015 年销量同比处于下降趋势。 进入新一轮招标以来,公司针对核心产品启动了价格维护策略, 我们认为在价格联动的招标模式下,做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。
盈利预测及评级: 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.43元、 0.50元、 0.60元,对应动态 PE 分别为 38倍、 33倍、 27倍。我们认为公司已与鼓楼医院建立了稳定的合作关系,旗下三家医院增长动力充足, 预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局, 医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行, 维持“增持”评级。
风险提示: 药品招标降价幅度超预期风险、 外延扩张速度过缓风险。
業績總結: 2015H1 年實現營業收入 15.7億元,同比增長 13.5%, 歸母淨利潤1.2億元,同比增長 5.9%; 若從單季度來看, 2015Q2實現營業收入 8.5億元,同比增長 14.7%, 歸母淨利潤 5868萬元, 同比減少 14.4%。
業績增長主要來自於營收規模的擴大與期間費用率的下降。 1) 從收入規模來看,公司 2015H1 營業收入同比增長 13.5%,主要為新增安慶石化醫院並表所致, 由此導致醫療服務業務收入增速達 41.1%; 藥品板塊收入增速為 10.2%,與行業增速保持一致;(2)從盈利能力來看,公司 2015H1毛利率同比下滑 1.6個百分點, 主要為招標降價影響下目前佔收入比例較大的藥品板塊毛利率下滑2.9 個百分點所致, 但隨着儀徵醫院整合完畢與安慶醫院改制的有序進行,公司在醫療服務領域的盈利能力有所上升, 毛利率同比上升約 3.9 個百分點; 隨着儀徵醫院步入高速增長及安慶石化醫院並表,規模效應逐步體現, 公司整體期間費用率同比下降 1.7個百分點; 3)若從單季度數據看, 公司 2015Q2的營業收入增速與 2015H1保持一致,但整體毛利率下滑幅度更大(為-4.1%),我們認為隨着醫療服務收入佔比的提升, 公司未來的整體盈利能力有望提升。
“宿遷模式”複製效果初顯, 醫療服務領域高速增長可期。 公司目前已在儀徵醫院和安慶醫院進行“宿遷模式”複製。 根據宿遷醫院發展路徑,我們認為三家醫院增長動力充足: 1)宿遷醫院已步入穩定增長期, 2015H1收入增長 11%,淨利率穩定在 13%左右, 目前牀位利用率保持在 100%以上, 未來的增長點將是牀位擴建與週轉率提升; 2)儀徵醫院目前已基本整合完畢, 2015H1收入增長 28.4%,受併購後折舊攤銷影響, 目前淨利率仍處於相對低的 5%, 對比宿遷醫院來看仍有較大提升空間,在收入高增長和折舊攤銷影響逐步減弱的共同作用下, 我們認為儀徵醫院已經步入高速成長階段; 3)安慶醫院為 2014年並表,目前還處於整合期, 預計 2016年將跟隨儀徵醫院的腳步步入高速增長期。
藥品領域增速將繼續承壓, 價格維護或是保持長期生命力的有效手段。 醫保控費、招標降價的趨勢下,公司藥品業務承受了一定壓力,2015H1的增速約 10%,與醫藥工業整體增速保持一致。核心產品脈絡寧為中藥注射劑,受醫保控費壓力較大, 我們估計其 2015 年銷量同比處於下降趨勢。 進入新一輪招標以來,公司針對核心產品啟動了價格維護策略, 我們認為在價格聯動的招標模式下,做好價格維護、保持利潤空間或是保持公司藥品板塊持久生命力的有效手段。
盈利預測及評級: 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.43元、 0.50元、 0.60元,對應動態 PE 分別為 38倍、 33倍、 27倍。我們認為公司已與鼓樓醫院建立了穩定的合作關係,旗下三家醫院增長動力充足, 預計後期仍將通過外延擴張加大醫療服務領域佈局, 醫療服務板塊的業績佔比不斷提升有望拉動整體估值水平的上行, 維持“增持”評級。
風險提示: 藥品招標降價幅度超預期風險、 外延擴張速度過緩風險。
