受益投資收益大增業績翻四倍:28日公司發佈半年報,實現營業收入26.9億(-8.3%),歸屬於母公司淨利潤29.6億(+347.3%),EPS0.99元(+347.3%)。營業收入下降主要受累於房地產銷售結轉減少,而業績大增是由公司出售西部證券和光大銀行股票導致投資收益大增(+3273.9%),扣除投資收益後的利潤總額4.09億(-45.6%)。主營業務中房地產業務營收16.6億(-31.41%),毛利率基本與去年同期持平,而環保業務收入9.0億(+88.39%),毛利率下降9個百分點,環保業務收入增加主要是環保工程項目設計規劃收入(BOT項目建設)和垃圾焚燒發電收入(漳州蒲姜嶺生活垃圾焚燒發電廠)增加,毛利率下降主要是BOT項目工程設備等成本增加。 環境業務穩步發展,地產資源儲備豐富:上半年公司投入商業(試)運營的垃圾焚燒項目7個,分別是江橋、成都、威海、青島、金山、漳州和南京項目,共計焚燒垃圾150.75萬噸,噸入爐垃圾發電量達400度/噸,去年同期爲376度/噸,滲濾液處理總量37萬噸(+31%);在建垃圾焚燒項目5個,分別爲太原項目、洛陽項目、松江天馬項目、奉賢東石塘和崇明項目。地產方面上半年竣工面積10.56萬平方米,在建工程量70萬平方米,保障房項目拓展取得較大進展,部分項目基本達成資源獲取意向,截止上半年末公司商品房未售面積約33萬方,預收款項54.8億(+92.0%),土儲約54萬方,位於青浦朱家角及新江灣城,業績鎖定性強。 投資業務表現突出:截止上半年末公司持有的各類股權市值餘額由2014年末約131.83億上升至約153.09億,7月公司通過資產管理計劃參與中國鐵建一年期定增項目,最終發行價格爲8元,公司出資5億元認購,佔總股份0.46%,截止28日中國鐵建收盤價爲13.21。截止上半年末公司持有申通地鐵1.75%,光大銀行0.53%,西部證券16%,上海建工2%股份。上半年,誠鼎基金完成4個專項基金設立,合計募資超過12億元,重點關注安全邊際較高的國資國企改革概念定增,以及優質PRE-IPO項目。截止上半年末共完成5個項目投資,投資金額8.71億元,另完成7個項目簽約,簽約金額7.66億元。 合併分立方案持續推進:6月公司根據上交所《審核意見函》的要求形成了回覆報告,8月董事會審議通過了相關議案,城投控股的換股價格爲15.50元/股,與陽晨B股的換股比例爲1:1,城投控股第一第二次現金選擇權價格均爲10.00元/股,截止28日城投控股收盤價爲13.68元。方案完成後,城投控股將剝離環境業務,轉型爲以城市基礎設施及相關領域爲主要投資方向的綜合性資產管理集團,公司將發展PPP基金、PE基金等資產管理業務,房地產業務將與資產管理業務加強協同,通過基礎設施領域投資帶動土地資源儲備和項目管理服務等業務機會,加大金融、產業資源整合力度,將旗下誠鼎基金打造成爲國內一流的私募股權投資基金管理平台。 給予“推薦”評級:基於公司目前環境與房地產業務情況,不考慮合併分立事項,我們預計公司15-16年EPS分別爲1.25、1.59元,按28日收盤價PE分別爲10.97X及8.60X,給予“推薦”評級。 風險提示:銷售不及預期、環境業務推進不及預期、合併分立事項推進不及預期。