事件:2015年8月26日久聯發展發佈了2015半年報,報告期內公司實現營業收入和淨利潤分別爲18.68億元和9161萬元,同比分別增長0.31%和-9.21%,實現每股EPS 0.28元;其中2015Q2實現營業收入和淨利潤分別爲11.09億元和6710萬元,同比分別增長-6.52%和-13.92%,環比分別增長46.11%和173.81%。預計2015年1-9月公司的淨利潤區間爲8614萬元~12921萬元,同比增長-40%~-10%。 點評: 工程施工和爆破業務繼續高速增長。2015H1公司工程施工和爆破服務業務營收12.65億,同比增長26.86%,是上半年公司營收增長的主要驅動力,同時綜合毛利率提升0.68%達到21.19%。爆破服務是民爆企業未來發展的方向,市場空間也是炸藥的4~5倍,公司資質齊全,經驗豐富,同時地處西部,未來基礎設施建設和礦山開發需求旺盛,公司爆破業務有望持續受益。 炸藥市場競爭加劇,價格放開後毛利率下降明顯。報告期內公司炸藥的營收同比下滑27.27%,毛利率下滑0.88%。2015年國家放開了民用爆破器材的價格管制,使得行業競爭加劇,在國家宏觀經濟不景氣的背景下,炸藥產能過剩的局面愈加顯現,我們預計未來炸藥的毛利率還將有進一步下降的壓力和空間。 保利入主,未來資產整合想象空間大。保利集團將民爆作爲其5大核心業務板塊之一,三年目標炸藥產能100萬噸,做大做強的決心可見一斑,保利入主前自身旗下有保利民爆,2015年又收購盤江股份,未來這些資產都將裝入公司,到時公司炸藥產能將佔據國內的10%,根據國家民爆“十二五”規劃,未來將打造3~5家大型民爆集團,我們認爲公司是最有希望成爲其中之一的民爆上市企業。 首次覆蓋給予“推薦”評級。預計公司2015-17年公司EPS分別爲0.63、0.75和0.85元,對應當前的股價24.80元,PE分別爲39.4X、33.1X、29.3X,考慮到未來資產注入和行業整合的預期強烈,給予16年40PE,目標價30元,首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示:1)宏觀經濟低迷,炸藥需求下降導致價格下降超預期;2)資產注入節奏低於預期。