收入略增,毛利率降、費用率升導致淨利下降 9.68%15 年上半年公司實現營業收入 9.89 億元,同比上升 1.65%,歸母淨利潤 0.36 億元,同比下降 9.68%, EPS0.07 元。淨利增速低於收入主要由於毛利率下降、期間費用率上升。扣非淨利同比下降 20.31%,主要由於投資收益同比增加 1511 萬元。上半年毛利率下降 1.60PCT 至 19.23%, 主要由於毛利較高的印刷產品總量下降以及出口產品附加值受到進一步擠壓; 上半年銷售費用率降0.19PCT 至 6.13%, 管理費用率升 0.41PCT 至 8.61%, 財務費用率降0.75PCT 至-0.73%, 主要由於人民幣兌美元匯率波動,匯兌淨收益同比增加較多。分季度看, 15Q2 收入、淨利分別下降 4.95%、 13.82%。 14Q1-15Q1收入增速分別爲 1.26%、 9.84%、 15.21%、 15.60%、 10.44%;淨利增速分別爲-4.33%、 3.88%、 5.01%、 -43.48%、 1.43%。 人民幣貶值對出口形成利好, 內銷品牌尚處培育期公司擁有從蠶繭收烘到成衣製作完整的絲綢產業鏈, 上半年銷售增長主要來自出口貢獻,其中出口增 9.62%, 國內降 13.06%。 公司出口佔比65%,人民幣貶值構成利好,但匯兌損益和遠期結匯收益會形成抵充。公司目前擁有三個內銷品牌:定位高檔時尚女裝“ DISETA(玳莎,線下爲主) ” 、主營保暖內衣的“ 艾得米蘭” (於 2013 年收購的意大利內衣品牌, 2001 年正式進入中國,線下加盟爲主)和專注絲綢服飾的“ 金三塔” (線上爲主),妮塔品牌已轉出去經營。上半年內銷品牌實現營業額近7000 萬元,同比增約 20%,淨利仍處於虧損,預計 15 年虧損約 2000 多萬。公司 7 月定增打造金三塔 O2O 項目,目前已啓動運行,金三塔電商與艾得米蘭品牌加盟商的線下實體店合作設立“ 品牌聯盟體驗店” ,下半年將着力推進。 多元化佈局逐步推進,未來以供應鏈金融爲重點公司從 11 年開始進行主業外的多元化佈局,包括苗木城、小額貸款、新能源等,但業績貢獻不大,主要爲嘗試性佈局:( 1) 11 年 9 月合資設立苗木城(目前持股 100%),主要經營桑苗和其他苗木的收購、銷售以及市場出租,目前一期仍在招商;( 2) 12 年 4 月成立嘉欣小額貸款公司(持股 30%) , 15 年淨利預計 2000-3000 萬;( 3)子公司 13 年 9 月收購金蠶網管理有限公司 70%股權,中國繭絲綢交易市場是其子公司;( 4) 14年 5 月收購的寧波世捷(持股 22.73%)主要生產動力鋰電池,目前尚在虧損。( 5) 14 年 12 月參股財通證券。公司未來仍將進行多元化探索,並將通過定增項目着重拓展供應鏈金融。 大股東旗下擁有當地最好的私立中學,未來不排除注入可能性。 繭絲綢市場確保公司核心競爭力中國繭絲綢市場成立於 1993 年,是行業內最具影響力的專業互聯網交易平台, 14 年和 15 年 1-5 月網上現貨成交金額爲 64.31 億和 41.33 億,其交易產生指數“ 嘉興指數”更是國際蠶絲價格的風向標。自嘉欣絲綢對繭絲綢市場實現增資控股後,主要開展業務爲: 1) 繭絲綢市場推出新的交易品種“ 絲綿片” ,後期計劃增加絲綢面料的交易; 2) 發揮大宗交易結算公司的資質優勢,提供除繭絲外的紡織行業大宗商品結算服務; 3)向供應鏈企業提供融資服務; 4) 在協同商務領域開展項目。 未來繭絲綢市場將從供應鏈金融服務、物流倉儲、協同商務、大數據系統導出等方面爲公司帶來收入。繭絲綢市場對公司的意義在於: 1)繭絲綢市場在行業內地位高,在此基礎上建立的互聯網交易平台發展空間大; 2) “ 嘉興指數” 對國際市場絲綢的價格有直接影響,有利於公司及時掌握繭絲原料價格信息、 提高對原料成本的掌控能力; 3)幫助公司在絲綢產業鏈上延伸,豐富公司電子商務種類,促進公司主業轉型升級; 4) 繭絲綢市場資產具有升值空間, 對未來估值有提升; 5)能爲繭絲綢行業提供創新型、多樣化的業務, 爲公司發掘新的利潤增長點。 公告非公開發行,進入供應鏈金融領域,打造 O2O公司 7 月 23 日公告非公開發行預案,擬發行數量不超過 5720 萬股,發行價格不超 12.06 元/股,募集資金(扣除發行費用)不超 6.6 億元,用於金蠶網繭絲綢行業供應鏈金融( 5.6 億)、 “金三塔”絲綢服飾 O2O( 1 億)兩個項目, 鎖定期 1 年。金蠶網繭絲綢行業供應鏈金融項目: 包括繭絲綢行業供應鏈管理信息平台建設(含繭絲綢網上貿易平台、現代物流信息管理系統、供應鏈融資業務平台、電子商務平台移動端 APP、網絡與安全支撐系統)、建設繭絲綢產品倉儲物流網絡體系(江浙一帶設立大型繭絲綢產品集散倉庫、廣西雲南四川繭絲主產地區設立倉儲物流網點)、成立融資租賃公司開展繭絲綢產品融通倉融資和保兌倉融資業務。業務模式爲公司通過供應鏈管理信息平台,彙集絲綢行業產業鏈上下游企業,對其中參與採購及銷售原料性產品的中小微企業提供商品交易下應收應付、預收預付和存貨融資而衍生出來的供應鏈融資服務,以解決企業客戶融資難的問題,主要包括融通倉融資和保兌倉融資兩種模式;盈利模式將以收取融資服務費、倉儲費及其它相關增值服務收入爲主要收入來源, 預計將取得 5.21%的內部收益率。意義:通過提供供應鏈融資業務,絲綢企業對“金蠶網”的黏度將進一步增強,從而爲公司發展網上貿易、協同貿易、物流服務等業務提供商機;依託“金蠶網” 網上現貨超市平台,可逐步掌握上游企業的質量水平、下游企業的質量偏好等信息,從而爲公司進一步發展自身貿易業務,增加新的盈利點創造有利條件;通過打造全新的金蠶網絲綢商城,使之成爲消費者購買絲綢產品的“1 號店”,通過引進絲綢行業的知名品牌,設立專賣店及開設絲綢特色店等,形成專業的網上絲綢商城,促進絲綢消費。金三塔絲綢服飾 O2O 項目:包括鋪設線下智能體驗店、內部 OMS 訂單處理系統 WMS 倉儲物流系統改造升級、供應鏈改造升級、 品牌營銷推廣、 擴大銷售鋪底貨品的配套流動資金投入 5 個方面。預計將取得 6.2%的內部收益率。 預期 1-9 月淨利同比-20%至+30%,關注供應鏈金融與 O2O 進展2015 年 1-9 月公司預計淨利潤同比增-20%至+30%。我們判斷: 1) 主業平穩, 供應鏈金融業務規模不斷增加,業績貢獻比重逐步上升, 由於蠶繭生產的季節性強,且蠶繭、生絲價格昂貴, 從 5 月下旬春繭收烘至 11 月晚秋繭收烘的這段時期內,中小企業對融資需求強烈,將促進下半年業績增長; 2) 人民幣貶值構成利好; 3) 公司資產主要有五部分:佔比 500 餘畝的嘉欣絲綢工業園、佔比 90 餘畝的老廠區、分佈各縣區的倉庫繭站、 老辦公大樓、 新落成的嘉欣絲綢廣場, 15 年拆遷收益較上年同期有所減少, 但出租收入增長,同時這些資產中土地取得年限較長,後期仍有升值空間。調整 2015-2017 年 EPS 預測爲 0.14/0.16/0.18 元。公司依託在繭絲綢市場的核心競爭力向供應鏈金融拓展,同時內銷品牌打造 O2O,後續業績存在改善空間。短期估值偏高,增持評級。風險提示:供應鏈金融及 O2O 業務不及預期。