上半年大幅虧損,業績低於預期。公司上半年實現營業收入26.50 億元,同比下滑62.63%,淨利潤-1.12 億元,大幅虧損。EPS -0.11 元,遠低於市場預期。煤炭生產量價雙降以及貿易業務結構調整,導致公司收入大幅下滑,期間費用雖有壓縮,但整體成本依然較高,導致上半年大幅虧損。 上半年煤炭銷量下降約18%,煤價下降15%。公司上半年生產原煤278.32萬噸(同比-14%)。受煤質及外購入洗煤量減少影響,商品煤產/銷 263.77/247.60 萬噸(同比-16%/-18%)。商品煤平均價格 433.78 元/噸(同比下降15%),噸煤毛利 47.97 元。商品煤單位成本 385.81 元/噸(同比下降約5.89%)。煤炭貿易交易量 267.01 萬噸(同比-40%),煤炭貿易銷售單價 450.96 元/噸(同比-12%),採購成本 442.88 元/噸(同比-13%),貿易噸煤毛利爲8.08 元(同比+2.92 元),略有改善。 傳統業務轉型升級,與電力企業推進戰略合作。近年來公司在煤炭行業景氣度持續下行的背景下,積極延伸煤炭產業鏈,與電力企業推進戰略合作。公司與大唐國際發電共同出資設立江煤大唐煤業公司,開發江西新餘簡家煤田,並擬成立大唐江煤發電公司,預計未來裝機容量可達2×660 兆瓦。“煤電一體化”進一步穩定公司盈利,改善現金流狀況。 轉型互聯網供應鏈金融,構建“兩湖一江”區域性煤炭交易中心。2015年4 月,公司與天津泛亞電子商務技術服務有限公司共同設立的江西省煤炭交易中心推出“煤炭交易及互聯網金融平台”,正式邁入互聯網金融領域。該平台採用創新的P2S 運營模式(Peer to Supply Chain),將互聯網金融與煤炭供應鏈對接,爲會員提供一站式的服務。目前合作倉庫包括江西煤炭儲備中心、江西贛中煤炭儲運中心、江蘇省揚子江港務等。2015和2016 年平台融資目標分別爲10 億和50 億。互聯網供應鏈金融業務爲公司發展打開更廣闊空間。 江西省內國企改革加速推進,公司有望受益。2015 年1 月19 日,江西省出臺《江西省屬國資國企改革實施意見》,推進重點領域及企業改革。目前上市公司市值不足百億元,在煤炭企業中體量規模較小,轉型阻力較小。公司作爲江西省能源集團旗下唯一上市平台,未來整合集團內部資源預期強烈。 風險因素:煤價持續低迷,影響業績增長。互聯網供應鏈金融模式發展受限。國企改革進展低於預期。 盈利預測、估值及投資評級: 考慮最新煤價預期, 我們給予公司2015~2017 年EPS 預測爲-0.25/0.05/0.08 元(原預測爲0.04/0.06/0.13元),當前價5.92 元。給予公司2015 年P/B2x,對應目標價6.60 元,下調評級至“增持”。