1H15 業績低於預期 公司 1H15 實現營業收入 18.68 億元, YoY+0.31%,歸屬淨利潤0.92 億元, YoY-9.21%,合 EPS0.28 元,處於業績預告下限,低於我們預期。 民爆產品收入同比下滑 33.81%至 5.29 億元,毛利率下滑 1.19 個百分點,經濟形勢低迷致礦山開工不足,產品市場需求下滑;產品價格放開後市場競爭激烈致價格下滑。爆破工程收入同比增長26.86%至 12.65 億元,爆破公司優化業務結構。 發展趨勢 保利民爆資產整合,國企改革持續推進。保利集團收購盤江化工預計年內完成,並承諾 24 個月內將其注入上市公司。保利集團旗下 3 家民爆資產也將在未來依次注入上市公司,屆時久聯發展的工業炸藥產能將達 44.25 萬噸,國內最大。公司作爲保利集團民爆資產整合平台,未來還將進一步提高國內民爆行業集中度。 子公司新聯爆破將出資 3,565 萬元以增資擴股的形式獲得貴州省民爆器材用量第二位的六盤水久翔及其關聯企業 51%股權,進一步增強在當地的市場競爭力,有利於爆破服務一體化業務的開展。 定增事項處證監會審核階段,擬以 16.34 元/股的價格向 10 名特定對象發行不超過 1.82 億股股票,鎖定期 3 年,募資不超過 30億元用於償還有息負債並補充流動資金。其中大股東保利久聯集團和保利投資承諾認購 10 億元。 盈利預測調整 因民爆產品需求和價格下滑,同時下半年多個爆破工程進入收尾階段,施工工程進展較慢,利潤空間較窄,公司預計 1~3Q15 淨利潤 YoY-40~-10%。 分別下調 15/16 年 EPS 預測 45%/22%至 0.53 元/0.84 元(增發攤薄後 0.34 元/0.54 元)。 估值與建議 目前股價分別對應 15/16 年 47 倍/30 倍 P/E。看好保利集團民爆資產後續的整合, 目標價上調 4%至 30 元,對應 16 年 36 倍P/E。維持“推薦”評級。 風險 保利集團資產注入進程不達預期;民爆需求進一步下滑。