事件:智美集團於近期發佈中期業績,截至2015年6月30日,公司上半年營業收入爲人民幣2.95億元,同比減少8.2%。淨利爲人民幣9314萬元,同比下降8%,淨利潤率下降0.2%。毛利爲人民幣1.41億元,同比下降4%。毛利率48%,同比增長4%。基本每股收益爲人民幣0.06元。其中,智美賽事運營收入爲人民幣1.06億元,同比增長50%;毛利爲人民幣6690萬元,增長43%;毛利佔比爲47%,2014年同期則爲32%。智美影視節目2015年收入爲人民幣1.88億元,同比下降25%,毛利爲人民幣7420萬元,同比下降26.4%,毛利率爲39.5%,同比下降0.5個百分點。 觀點: 1.賽事運營收入人民幣1.06億,增長49.9%,是上半年最大亮點。賽事運營之所以能夠實現快速增長主要在於(1)舉辦新賽事,包括幸福足跡城市徒步大會和其他各類群衆性體育賽事;(2)原有賽事活動舉辦數量的增加,如自有IP創意跑活動“四季跑”在2015年上半年已舉辦四場,相關廣告資源得到持續開發收入增加。基於上述原因,上半年賽事運營的毛利增長42.6%,即人民幣6690萬元。賽事運營毛利率爲62.6%,下降3.2個百分點。賽事運營的服務成本爲4000萬,同比增加64%,增加主要由於所舉辦的賽事活動數量增加,同時對賽事活動進行產品優化升級,提高了成本投入。 2.影視業務拖累整體業績下滑。1H2015影視節目業務收入爲人民幣1.88億元,同比下降25%,毛利爲人民幣7420萬元,同比下降26.4%,收入與毛利均出現下降的原因是影視節目數量減少和廣告業務量減少。影視業務毛利率爲39.5%,同比下降0.5個百分點,下降主要由於具有高毛利率的節目收入佔比有所減少,從而導致毛利率下降。但業務板塊毛利率水平保持平穩,在同行業中經營狀況良好,得益於公司應對市場變化採取靈活營銷策略及與體育業務的協同優勢。影視節目的服務成本爲人民幣1.14億元,同比下降23.8%,減少主要由於節目製作和廣告資源成本均有所減少。 3.下半年5場馬拉松將爲業績增長做出重大貢獻,“高中低頻”策略使業務指向更加明確。下半年公司將大力發展集客效應最強的項目如路跑、籃球、足球以及其他群衆體育賽事項目。公司將獨立運營馬拉松賽事5場。同時公司將升級打造自主品牌的“四季跑”活動,在各地舉辦4–5場,累計全年8–10場。下半年的賽事舉辦將對本集團賽事運營業務的收入增長進一步做出貢獻。公司對於體育賽事運營最新總結出“高中低頻”策略,即高頻體育健身+中頻體育服務+低頻賽事運營。說明公司對於體育市場的認識更加精準,形成了更加符合國內體育行業發展階段的策略和方向,這也是公司上半年大力舉辦賽事摸索出的經驗總結。“高頻的健身和娛樂”指日常娛樂和健身確實是體育運動中最高頻的,也是培養體育消費習慣的基礎環節和最初步驟。“中頻的服務”指國內體育行業仍處於起步階段,在消費群體形成體育消費習慣後對於體育服務的需求也隨之增長。“低頻的賽事”各項比賽在整個體育行業內都是低頻發生的,但低頻賽事是目前重要的盈利點,自有IP賽事的完善和品牌影響力的增大有利於增強公司當前和長期競爭力。 4.盈利預測與投資評級我們認爲,基於當前中國體育消費市場仍處於初級階段,智美目前仍處於資源整合、賽事佈局和項目開發的重要階段,隨着體育消費市場的逐步發展,智美當前業已取得的資源和自主研發的賽事將會成爲長久競爭優勢和贏利點。我們基於國內廣告市場上半年普遍不景氣的狀況下調了公司下半年業務收入,但公司在體育方面下半年才是“低頻”賽事集中舉辦的時間段,賽事收入下半年繼續快速增長是大概率事件,同時能在一定程度上提升廣告業務,且下半年還會對現有IP賽事進行娛樂化升級,由此帶來的品牌價值提升和對於消費的吸引力將會在15下半年和16年上半年釋放。近期港股市場受多重不利因素影響下,公司股價已經出現大幅下調,當前14倍的PE處於低估水平。預計15年和16年營業收入增速分比爲-3.46%和16.97%,分別達到7.78億和9.10億元,EPS爲0.18元和0.22元,對應PE16倍和14倍,繼續維持“強烈推薦”評級。 風險提示 媒體業務繼續下跌,賽事推進不及預期。