事件:寶馨科技發佈2015年半年報,上半年,公司實現營業收入2.61億元,同比增長44.25%;歸屬上市公司股東淨利潤3157萬元,同比增長2.1倍,扣非淨利潤3115萬元,同比增長2.38倍,基本每股收益0.11元。同時,公司預告1-9月份淨利潤區間在4594-5359萬元,同比增長200%-250%。 友智科技貢獻近90%利潤,是上半年業績暴增的主要原因。今年上半年,友智科技實現了全面並表,在上市公司的支持下,友智加快了業務的區域和行業佈局,先後成立北京、華中、西南、西北辦事處,並將產品從現有的電力行業進一步拓展到鋼鐵、水泥、石油、化工等行業。與此同時,國家日趨嚴厲的環保政策對公司產品的快速推廣也提供很好了政策基礎。上半年,公司實現營業收入6527.8萬元(超過13年全年),淨利潤2795萬元,爲對賭業績的57%。友智科技的良好表現是公司上半年業績表現搶眼的關鍵。全年看,公司超額完成對賭業績是大概率事件。 鈑金件製造業務收入增長平穩,但毛利率下滑3.7%。今年上半年,公司母公司鈑金件製造業務實現收入1.79億元,同比增長9.1%。但由於下游行業不景氣,特別是隨着中國勞動力成本優勢的逐步喪失,行業競爭加劇,公司鈑金件價格明顯下滑,從而導致各產品毛利率出現2-6個點不等的下滑,製造業務平均毛利率下滑3.7%。全年來看,公司傳統制造業務仍然壓力很大,公司將加大電極鍋爐成套設備、光伏自動化設備的開發和製造,預計全年製造業務將保持平穩。 阿帕尼項目進度低預期致業績未釋放,綁定中廣核破解核心瓶頸,鍋爐改造業務將加速釋放業績。上半年,阿帕尼燃煤鍋爐改造業績交付進度低預期,致使上半年沒有業績貢獻,核心障礙仍然是資金不足導致建設進度緩慢,制約了項目交付進度。今年7月,阿帕尼與中廣核節能簽署戰略合作協議,雙方約定將在城市燃煤鍋爐改造方面進行戰略合作,後者將承擔項目投資、運營,阿帕尼則負責設計、施工和建造。此次合作可謂強強聯合,將大大提高項目推進速度。按照阿帕尼在建項目情況來看(已完成3個,在建3個,預計開工5-7個),估計全年有望實現0.8-1億左右的業績。 維持“買入”評級。預計公司2015-2017年EPS分別爲0.53元、0.83、1.12元,當前股價對應PE爲27.9倍17.8倍和13.2倍。考慮到公司內生與外延增長巨大潛力,我們認爲公司2017年合理PE爲25-30倍,目標區間28.00-33.6元,維持買入。