IPO以来最差中期业绩,但符合盈利预警的提示山水水泥公布的1H15净利润为人民币992百万元亏损,每股净利润-0.29元(同比下跌488%)。这是公司在2008年IPO以来录得的最差半年业绩。在2013和2014年,中期净利分别占全年净利的34%和48%。所以,1H15年净利润远低于彭博全年一致预期的34.7百万元净利润,但是与此前公司公布盈警所提示的重大亏损相吻合。
吨毛利与净利触及历史底部在1H15,山水的水泥熟料销量为23百万吨(同比下跌21%)水泥熟料吨售价为人民币222元,同比1H14下跌33元,环比比2H14下跌20元。吨毛利在1H15跌至32元,比14年的上下半年分别低21元。山水水泥的吨费用升至47元,对比1H14的27元。由于吨费用的增长,山水吨净利为-43.5元。
净负债率上升山水的1H15净负息债务为人民币157亿,对比14年年底的148元有所上升。杠杆率从14年年底的140%升至1H15的162%。
地方整合;收购者有定价被高估的风险山水水泥在2015年4月15日以来的停牌价为港币6.29元,对应2015吨企业价值人民币373元。中国建材和亚洲水泥联合对山水水泥发行在外的股本进行现金收购要约,对山东水泥市场的整合是利好消息。中国建材和山水各自拥有山东约1/3的市场份额。整合将会减少当地的无序竞争,而山水和中国建材分别有约70%和10%的销量来自山东,将会收益于市场的整合。与此同时,考虑到当前被收购资产的盈利能力,和多方竞购山水股权后产生的股权溢价,中国建材和亚泥可能承担这收购估值高估的风险。
维持持有评级我们调低了15年每股净利润预测约108%,从人民币0.38调低至-0.03元(同比下跌124%),下调16年盈利预测80.6%,从0.42元调低至0.08元(同比增长374%)。为了反映同业竞争者对山水水泥股份竞购产生的更高估值倍数,我们上调目标价从港币5.4元至港币6.0元,对应吨企业价值为人民币370元。基于4.6%的下行风险,我们维持持有评级。
IPO以來最差中期業績,但符合盈利預警的提示山水水泥公佈的1H15淨利潤為人民幣992百萬元虧損,每股淨利潤-0.29元(同比下跌488%)。這是公司在2008年IPO以來錄得的最差半年業績。在2013和2014年,中期淨利分別佔全年淨利的34%和48%。所以,1H15年淨利潤遠低於彭博全年一致預期的34.7百萬元淨利潤,但是與此前公司公佈盈警所提示的重大虧損相吻合。
噸毛利與淨利觸及歷史底部在1H15,山水的水泥熟料銷量為23百萬噸(同比下跌21%)水泥熟料噸售價為人民幣222元,同比1H14下跌33元,環比比2H14下跌20元。噸毛利在1H15跌至32元,比14年的上下半年分別低21元。山水水泥的噸費用升至47元,對比1H14的27元。由於噸費用的增長,山水噸淨利為-43.5元。
淨負債率上升山水的1H15淨負息債務為人民幣157億,對比14年年底的148元有所上升。槓桿率從14年年底的140%升至1H15的162%。
地方整合;收購者有定價被高估的風險山水水泥在2015年4月15日以來的停牌價為港幣6.29元,對應2015噸企業價值人民幣373元。中國建材和亞洲水泥聯合對山水水泥發行在外的股本進行現金收購要約,對山東水泥市場的整合是利好消息。中國建材和山水各自擁有山東約1/3的市場份額。整合將會減少當地的無序競爭,而山水和中國建材分別有約70%和10%的銷量來自山東,將會收益於市場的整合。與此同時,考慮到當前被收購資產的盈利能力,和多方競購山水股權後產生的股權溢價,中國建材和亞泥可能承擔這收購估值高估的風險。
維持持有評級我們調低了15年每股淨利潤預測約108%,從人民幣0.38調低至-0.03元(同比下跌124%),下調16年盈利預測80.6%,從0.42元調低至0.08元(同比增長374%)。為了反映同業競爭者對山水水泥股份競購產生的更高估值倍數,我們上調目標價從港幣5.4元至港幣6.0元,對應噸企業價值為人民幣370元。基於4.6%的下行風險,我們維持持有評級。
