事件: 8月27日晚間,公司發佈2015年半年度報告,上半年公司營收約9.58億元,同比增長11.16%,實現歸屬上市公司股東淨利潤約1.81億元,同比增加26.03%;基本每股收益爲0.13元/股,同比增加30.00%。公司業績增長超出我們預期。 點評: 精細管理效果顯現,盈利能力持續提升 上半年公司營收保持穩步增長,主要系特許經營權項目天津紀莊子污水處理廠遷建後的津沽污廠規模及處理量增加,外埠部分子公司污水處理量增加以及文登項目升級改造後污水處理服務單價上調;同時,委託運營項目規模增加等所致。盈利能力方面,上半年公司綜合毛利率43.96%,同比增加0.5pct,毛利率基本保持穩定;與此同時,費用管控持續有力,上半年期間費用率16.06%,同比減少2.73pct,其中,管理費率和財務費率同比分別下降0.87pct和2.05pct,銷售費率因新增凱英公司銷售費用,同比增加0.19pct。上半年淨利率18.94%,同比上升2.24pct。總體上,公司精細管理提質增效的效果逐步顯現,盈利能力得到持續增強。 收回大額欠款降低壞賬風險,資金充裕助力業務拓展加速 上半年公司貨幣資金約19.8億元,同比增加142.08%;應收賬款約10.9億元,則同比下降57.31%,這主要系本報告期內公司收回了天津市排水公司所欠14年度以前污水處理服務費18.9億元所致。欠款的回收,一方面,大幅減少了公司的應收賬款,有效降低了潛在的壞賬風險;另一方面,使公司在手資金得到極大充實,較爲充裕的資金將爲公司加快業務拓展,持續推進轉型升級提供強有力的支持。 大力拓展新業務,加快推進戰略轉型 公司持續加大新業務開拓力度,本報告期內,新中標天津市侯颱風景區2#能源站項目,以地源熱泵系統爲主的新能源供冷供熱業務進一步拓展。同時,子公司凱英公司繼續加大市場開拓力度,污水廠全過程除臭專利技術產品銷售實現快速增長。我們認爲,多元新興業務發展的加快,有望加速推動公司實現戰略轉型,併爲公司成長不斷開啓新的空間。 盈利預測及投資評級 公司作爲國內水務行業的先行者,具備技術研發、運營管理、市場網絡以及品牌價值等方面的綜合競爭優勢,同時,未來或將適時引入戰略投資者和財務投資者,通過國企改革,持續推動資源整合能力及核心競爭力的提升,其有望在環保行業的加速發展中贏得更多的機遇,並實現加快成長。我們調高公司盈利預測,預計2015-2017年公司EPS分別爲0.29/0.34/0.38元/股,對應PE分別爲31X/26X/23X,維持“增持”的投資評級。 風險提示 1)“水十條”等政策落地不及預期; 2)污水處理廠升級改造進度滯後; 3)業務拓展低於預期; 4)污水處理成本上升致毛利率下滑。