[投資要點] 公司是國內獨立汽車零部件系統供應商龍頭,客戶遍及國內整車企業。萬向錢潮專業生產底盤及懸架系統、汽車制動系統、汽車傳動系統、汽車燃油排氣系統、輪轂單元、軸承等汽車系統零部件及總成,是目前國內主要的獨立汽車系統零部件專業生產基地之一。公司產品主要面向主機廠配套市場,客戶遍及國內整車企業,目前公司已與一汽、上汽、東風、長安、北汽、江淮、奇瑞等10多家中國汽車廠商建立了戰略合作伙伴關係。 公司傳統主業利潤仍有提升空間,並積極向新能源汽車零部件轉型。(1)公司通過三大手段來提升傳統業務利潤空間。一是通過機器換人、智能化改造等來提高生產效率和產品質量;二是提高產品檔次和市場層次,提升收入和毛利率;三是“關停並轉”無優勢產品,減少虧損源。(2)公司通過參股形式進入新能源驅動電機業務。公司於2015年7月投資1.1億參股天津松正公司,其主導產品新能源驅動電機是新能源汽車三大核心部件之一,主要客戶包括宇通客車、廈門金龍、廈門金旅、蘇州金龍、中通客車等客車龍頭企業。天津松正擁有強大的技術研發實力和後續發展能力,是行業龍頭企業之一。萬向錢潮參股天津松正短期內對公司業績影響不大,但是從中長期來看,一方面符合公司向新能源汽車產業轉型的戰略,將促進公司的轉型升級;另一方面能夠完善公司在新能源汽車核心部件上的佈局,爲公司全面開展新能源汽車業務產生協同效應。(3)公司將進入電池業務。新能源汽車成爲汽車工業發展的重要方向,迎來了爆發式增長,電池作爲新能源汽車的三大核心部件之一,公司正謀劃發展,公司管理層將與大股東商洽投資鋰電池產業中具有世界領先技術的萬向A123。收購A123之後,汽車動力電池、啓停電池及儲能電池將成爲公司業績新的增長點,並且與電機業務、萬向集團未來注入公司的電動汽車業務形成更進一步的協同效應。 集團電動汽車業務注入萬向錢潮的時機日漸成熟。(1)萬向集團擁有電池、電機、電控及整車研發與製造完整產業鏈。集團先後於2013年1月收購了美國最先進的電池生產企業A123公司,於2014年2月收購美國知名電動汽車製造商菲斯科(Fisker)公司。2015年,萬向集團又與上汽集團簽署了合作協議,成立合資公司,規劃投資50億元,最終形成1萬輛新能源客車的產業能力。萬向集團目前擁有萬向A123、菲斯科、萬向電動汽車等新能源汽車產業公司,完善了上下游整個產業鏈的技術儲備。(2)萬向集團曾多次將優質資產注入萬向錢潮。集團於2008年12月將萬向系統(49%)、萬向精工(40%)、錢潮軸承(40%)股權出售給萬向錢潮;2012年12月將江蘇森威66.69%的股權出售給萬向錢潮;2013年12月將通達股份90%股權出售給萬向錢潮。(3)萬向集團曾承諾在合適的時機將電動汽車資產注入萬向錢潮。2010年12月,萬向集團公司、萬向電動汽車有限公司與萬向錢潮簽署了《關於電動汽車產業的戰略合作框架協議》,協議中萬向集團公司承諾在萬向錢潮認爲入股萬向電動汽車公司的條件成熟,並提出入股動議時,或是萬向電動汽車公司完成產業化,盈利狀況正常穩定時,萬向集團公司同意可以將其持有的萬向電動汽車公司部分股權轉讓給公司,或者由萬向錢潮公司增資的形式入股萬向電動汽車公司,或者由股權轉讓和增資方式相結合。(4)新能源汽車進入加速發展階段,我們判斷萬向集團電動汽車注入時機日漸成熟。2014年中國新能源汽車累計生產8.39萬輛,同比增長近4倍。2015年1-8月份新能源汽車累計生產12.35萬輛,同比增長3倍,已經超過美國成爲世界上第一大新能源汽車生產國。預計2015年新能源汽車銷量將達到22萬輛,新能源汽車已經進入加速發展階段。與此同時,萬向集團與上汽集團合資成立新能源客車公司,萬向電動汽車將伴隨着行業的高速發展而進入盈利階段,因此我們判斷萬向集團電動汽車注入萬向錢潮的時機日漸成熟,腳步越來越近。 盈利預測及投資建議:我們預測公司2015-2017年的營業收入分別爲105.4億元、115.6億元和129.4億元,歸母淨利潤分別爲8.86億元、9.60億元和10.81億元,增速分別爲25.3%、8.4%和12.6%,對應的EPS分別爲0.39元、0.42元和0.47元。目前我們仍很難判定集團新能源汽車業務的注入時間、方式和規模,並且相關業務當前的業務情況以及財務信息較難獲得,因此難以對相關業務進行盈利預測和合理估值。但考慮到公司已經向電機業務拓展,公司未來積極向新能源汽車零部件轉型以及萬向電動汽車等資產較大的注入預期等因素,公司股價理應享有一定的溢價,我們因此傾向於給予積極的投資建議,首次覆蓋給予“增持”評級,目標價21元。 風險提示:宏觀經濟下行導致汽車銷量下降,進而導致汽車零部件需求減少,價格下降;集團新能源汽車業務注入萬向錢潮的不確定性;新能源汽車發展過程中存在波動,需求不及預期。