集團創立於1997年,是中國具規模的綜合建築及家居裝修材料及傢 具供應商和室內設計及工程服務供應商。集團主要從事銷售與分銷建築及家居裝修材料及傢具,並向客戶提供室內設計及工程服務。截至2015年4月30日,集團的產品組合包括逾10000種商品,涵蓋(i)建材(如鋼材、管道管件、電線電纜、水泥及建築砂漿及玻璃);(ii)家居裝修材料(如陶瓷系列、電工電料、地板與門板及衛浴產品);及(iii)傢具(如燈具、傢俬、布藝家紡及掛件),並在室內設計、物業翻修及裝修、挑選及採購指定建築或家居裝修材料及項目實施方面向客戶提供意見及服務,為客戶提供「一站式」購物體驗。
我們建議投機性認購該股。
公司優勢
(1) 於梅州擁有良好往績的知名建築及家居裝修材料及傢具供應商,根據歐睿報告於 2015 年 2 月底,其經營的家居裝修材料及傢具銷售門店數目在梅州市及廣東省分別排名第 1 及第 3 位;(2) 物業翻新及家居裝修的一站式供應商,產品組合包括多種建築及家居裝修材料及傢具,涵蓋一般建築、物業裝飾或家居裝修項目的所有重要方面;(3) 高效的供應商管理,擁有多元化的供應商組合,包括建築及家居裝修材料及傢具的製造商、品牌擁有人及貿易公司,為集團帶來產品供應及定價方面的明顯競爭優勢;(4) 在快速發展的經濟中的策略性市場佈局 。 集 團主 要在 廣 東省梅 州市 及鄰 近地 區 經營業務,這些地區為中國相對富裕地區。
行業概覽
建材市場依賴中國房地產市場的表現。中國在建樓宇的總面積以及新建成樓宇的總面積錄得穩健增長。根據中國國家統計局的資料,2013 年在建樓宇的總面積約達113 億平方米,2009 年至 2013 年的複合年增長率約為 17.7%。同時,2014 年新建成樓宇的面積合共約 42億平方米,2009 年至 2014 年的複合年增長率約為10.9%。
根據歐睿的資料,2014 年廣東省是中國最大的家居裝修材料及傢具產品製造基地,佔中國生產總值約 40%,緊隨其後是山東省、浙江省及河南省,同時廣東省亦一直是最大的傢具出口省份。2014 年,廣東省家居裝修材料及傢具市場總規模達約人民幣 940 億元,2010 年至 2014 年複合年增長率約為 11.0%。隨著可支配收入不斷提高及進一步利用作為領先家居裝修材料及傢具生產基地的優勢,廣東省家居裝修材料及傢具產品零售市場預期會出現穩健增長。根據歐睿的資料,廣東省家居裝修材料及傢具市場總規模預期將於 2019 年達約人民幣 1408 億元,2015 年至 2019 年複合年增長率約為8.4%。
2014 年,廣東省裝修行業的總產值約為人民幣 1277億 元 , 2010 年 至 2014 年 的 複 合 年 增 長 率 約 為16.7%。根據歐睿的資料,截至 2019 年底,廣東省裝修行業的總產值預期約達人民幣 1967 億元,2015 年至 2019 年的複合年增長率約為 9.0%。裝修行業的產值在很大程度上受廣東房地產市場發展的影響。持續的城鎮化、消費者的可支配收入增加及服務及產品升級可能會推動廣東省裝修行業產值的未來增長。
獲利能力及財務數字
以過去 3 年的往績紀錄計算,集團的收入由 2012 年財政年度的人民幣 253.5 百萬元增加至 2014 年財政年度的人民幣 333.8 百萬元,複合年增長率為 14.8%﹔ 純利則由 2012 年財政年度的人民幣 28.5 百萬元增加至2014 年財政年度的人民幣 42.0 百萬元,複合年增長率為 21.4%。收益增加歸因於商品銷售及分銷的穩定增長及提供服務所得的收益大幅增加。毛利率變動主要歸因於不同毛利率的業務及產品組合變動。銷售及分銷商品營運的 毛利 率相 對穩 定 ,家居 裝修 材料 的毛 利 率 則下降,主要歸因於市場氛圍變動使 2014 年豪華高端產品需求降低導致衛生潔具等高價位產品的銷售下降。
集資用途
是 次 集 資 所 得 款 項 的 89.9 百 萬 港 元 (以 發 售 價 每 股1.35 港元計算)將作下列用途:51.0%或約 45.8 百萬港元將用於在梅州市梅江區開設一個旗艦商城;35.0%或約 31.5 百萬港元將用於建立新的物流中心;4.0%或約 3.6 百萬港元將用於翻新梅江門店,以加強品牌影響力和聲譽;3.5%或約 3.1 百萬港元將用於在梅州市五華縣開設一間銷售門店;1.5%或約 1.4 百萬港元將用於資訊系統升級,以提升整體效率並優化營運流程;及5.0%或約 4.5 百萬港元將用作營運資金及其他一般企業用途。
估值
集團未有提供 2015 年財政年度純利預估,按 2014 年財政年度純利人民幣 42.0 百萬元計算,歷史市盈率約為 7.5-11.0 倍。市場上雖然有銷售家居裝修用品(例如航 標 控 股 (1190.hk)) 及 傢 俱 ( 例 如 敏 華 控 股(1999.hk))的同業,惟較缺少如集團的一站式企業,故難以直接比較。由於集團的收入來源集中在梅州市,因此其未 來表 現亦 受當 地 經濟增 長及 房地 產市 道 影響。2014 年梅州市城鎮居民達約 2.03 百萬人,城鎮化率達到 46.9%。根據梅州市統計局的資料,2013 年梅州市城鎮居民的可支配收入總額約為人民幣 20737 元,全省平均水平則約為人民幣 33090 元。2014 年,梅州市在建樓宇的總面積約為 9.60 百萬平方米,較上年增長31%﹔ 新建成樓宇的總面積約為 2.29 百萬平方米,按年增長 40.7%。從上述數字可見,集團身處的梅州市發展相對落後於全省水平,反過來說其增長空間亦較高,然而此增長並不能保證,加上太過集中於單一城市發展風險亦高,惟其估值不算昂貴,我們建議投機性認購該股。
風險因素
(1) 主要客戶流失或其購買額大幅下降可能對業務及前景造成重大不利影響;(2) 業務集中在廣東省梅州及周邊地區,極易受該等地區的任何不利經濟或市場發展所影響;(3) 向客戶提供室內設計及工程服務過程中依賴分包商承接工程,有關分包商可能未能達到相關要求;(4) 未能取得、重續或保留牌照、許可證或批准或會影響經營或擴充業務的能力;(5) 可能因難以招聘及挽留合資格僱員以及勞工成本增加而受到不利影響;(6) 容易受中國房地產市場的任何不利發展的影響。
集團創立於1997年,是中國具規模的綜合建築及家居裝修材料及傢 具供應商和室內設計及工程服務供應商。集團主要從事銷售與分銷建築及家居裝修材料及傢具,並向客戶提供室內設計及工程服務。截至2015年4月30日,集團的產品組合包括逾10000種商品,涵蓋(i)建材(如鋼材、管道管件、電線電纜、水泥及建築砂漿及玻璃);(ii)家居裝修材料(如陶瓷系列、電工電料、地板與門板及衛浴產品);及(iii)傢具(如燈具、傢俬、布藝家紡及掛件),並在室內設計、物業翻修及裝修、挑選及採購指定建築或家居裝修材料及項目實施方面向客戶提供意見及服務,為客戶提供「一站式」購物體驗。
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(1) 於梅州擁有良好往績的知名建築及家居裝修材料及傢具供應商,根據歐睿報告於 2015 年 2 月底,其經營的家居裝修材料及傢具銷售門店數目在梅州市及廣東省分別排名第 1 及第 3 位;(2) 物業翻新及家居裝修的一站式供應商,產品組合包括多種建築及家居裝修材料及傢具,涵蓋一般建築、物業裝飾或家居裝修項目的所有重要方面;(3) 高效的供應商管理,擁有多元化的供應商組合,包括建築及家居裝修材料及傢具的製造商、品牌擁有人及貿易公司,為集團帶來產品供應及定價方面的明顯競爭優勢;(4) 在快速發展的經濟中的策略性市場佈局 。 集 團主 要在 廣 東省梅 州市 及鄰 近地 區 經營業務,這些地區為中國相對富裕地區。
行業概覽
建材市場依賴中國房地產市場的表現。中國在建樓宇的總面積以及新建成樓宇的總面積錄得穩健增長。根據中國國家統計局的資料,2013 年在建樓宇的總面積約達113 億平方米,2009 年至 2013 年的複合年增長率約為 17.7%。同時,2014 年新建成樓宇的面積合共約 42億平方米,2009 年至 2014 年的複合年增長率約為10.9%。
根據歐睿的資料,2014 年廣東省是中國最大的家居裝修材料及傢具產品製造基地,佔中國生產總值約 40%,緊隨其後是山東省、浙江省及河南省,同時廣東省亦一直是最大的傢具出口省份。2014 年,廣東省家居裝修材料及傢具市場總規模達約人民幣 940 億元,2010 年至 2014 年複合年增長率約為 11.0%。隨著可支配收入不斷提高及進一步利用作為領先家居裝修材料及傢具生產基地的優勢,廣東省家居裝修材料及傢具產品零售市場預期會出現穩健增長。根據歐睿的資料,廣東省家居裝修材料及傢具市場總規模預期將於 2019 年達約人民幣 1408 億元,2015 年至 2019 年複合年增長率約為8.4%。
2014 年,廣東省裝修行業的總產值約為人民幣 1277億 元 , 2010 年 至 2014 年 的 複 合 年 增 長 率 約 為16.7%。根據歐睿的資料,截至 2019 年底,廣東省裝修行業的總產值預期約達人民幣 1967 億元,2015 年至 2019 年的複合年增長率約為 9.0%。裝修行業的產值在很大程度上受廣東房地產市場發展的影響。持續的城鎮化、消費者的可支配收入增加及服務及產品升級可能會推動廣東省裝修行業產值的未來增長。
獲利能力及財務數字
以過去 3 年的往績紀錄計算,集團的收入由 2012 年財政年度的人民幣 253.5 百萬元增加至 2014 年財政年度的人民幣 333.8 百萬元,複合年增長率為 14.8%﹔ 純利則由 2012 年財政年度的人民幣 28.5 百萬元增加至2014 年財政年度的人民幣 42.0 百萬元,複合年增長率為 21.4%。收益增加歸因於商品銷售及分銷的穩定增長及提供服務所得的收益大幅增加。毛利率變動主要歸因於不同毛利率的業務及產品組合變動。銷售及分銷商品營運的 毛利 率相 對穩 定 ,家居 裝修 材料 的毛 利 率 則下降,主要歸因於市場氛圍變動使 2014 年豪華高端產品需求降低導致衛生潔具等高價位產品的銷售下降。
集資用途
是 次 集 資 所 得 款 項 的 89.9 百 萬 港 元 (以 發 售 價 每 股1.35 港元計算)將作下列用途:51.0%或約 45.8 百萬港元將用於在梅州市梅江區開設一個旗艦商城;35.0%或約 31.5 百萬港元將用於建立新的物流中心;4.0%或約 3.6 百萬港元將用於翻新梅江門店,以加強品牌影響力和聲譽;3.5%或約 3.1 百萬港元將用於在梅州市五華縣開設一間銷售門店;1.5%或約 1.4 百萬港元將用於資訊系統升級,以提升整體效率並優化營運流程;及5.0%或約 4.5 百萬港元將用作營運資金及其他一般企業用途。
估值
集團未有提供 2015 年財政年度純利預估,按 2014 年財政年度純利人民幣 42.0 百萬元計算,歷史市盈率約為 7.5-11.0 倍。市場上雖然有銷售家居裝修用品(例如航 標 控 股 (1190.hk)) 及 傢 俱 ( 例 如 敏 華 控 股(1999.hk))的同業,惟較缺少如集團的一站式企業,故難以直接比較。由於集團的收入來源集中在梅州市,因此其未 來表 現亦 受當 地 經濟增 長及 房地 產市 道 影響。2014 年梅州市城鎮居民達約 2.03 百萬人,城鎮化率達到 46.9%。根據梅州市統計局的資料,2013 年梅州市城鎮居民的可支配收入總額約為人民幣 20737 元,全省平均水平則約為人民幣 33090 元。2014 年,梅州市在建樓宇的總面積約為 9.60 百萬平方米,較上年增長31%﹔ 新建成樓宇的總面積約為 2.29 百萬平方米,按年增長 40.7%。從上述數字可見,集團身處的梅州市發展相對落後於全省水平,反過來說其增長空間亦較高,然而此增長並不能保證,加上太過集中於單一城市發展風險亦高,惟其估值不算昂貴,我們建議投機性認購該股。
風險因素
(1) 主要客戶流失或其購買額大幅下降可能對業務及前景造成重大不利影響;(2) 業務集中在廣東省梅州及周邊地區,極易受該等地區的任何不利經濟或市場發展所影響;(3) 向客戶提供室內設計及工程服務過程中依賴分包商承接工程,有關分包商可能未能達到相關要求;(4) 未能取得、重續或保留牌照、許可證或批准或會影響經營或擴充業務的能力;(5) 可能因難以招聘及挽留合資格僱員以及勞工成本增加而受到不利影響;(6) 容易受中國房地產市場的任何不利發展的影響。
