商業城(600306.CH/人民幣12.40, 買入)2015年前三季度實現營收9.32億元,同比下降17.77%,歸屬上市公司股東淨利潤-1億元,全面攤薄每股收益爲-0.57元,基本符合我們的預期,扣非後歸屬上市公司股東淨利潤-1.01億元。2014年公司剝離兩塊非核心資產,雖解決短期退市的風險,但無法解決公司長期將面臨的經營困境,我們認爲公司未來的看點仍然在於借殼資源,鑑於其主營業務回天乏術,因此我們預期在未來一年勢必通過借殼來改善其目前主業持續虧損的窘迫局面,維持公司2015-17年每股收益預測分別爲-0.9元、-0.7和-0.4元,維持目標價20.50元/股,維持買入評級。 支撐評級的要點 報告期內,零售業務營收下滑,淨利潤虧損,主業面臨巨大壓力:2015年前三季度公司實現營收9.32億元,同比下降17.77%,歸屬上市公司股東淨利潤-1億元,分季度看3季度單季度公司實現營收2.75億元,同比下降11.81%,淨利潤虧損2,866萬元,雖然3季度單季度收入增速下滑幅度環比1、2季度有所收窄,但公司零售業務面臨巨大壓力,資產負債率較高,財務費用壓力較大,預計全年業績爲虧損。 毛利率同比增長0.21個百分點,期間費用率同比下降2.2個百分點:報告期內,公司綜合毛利率同比增長0.21個百分點至17.15%,費用率同比下降2.2個百分點至27.89%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化 -0.63、0.12和-1.32個百分點至-0.3%、-0.27%和-1.62%,費用率的減少主要原因是報告期內保險費、倉儲費及其他銷售費用減少所致,財務費用的減少主要原因是還銀行貸款利息支出減少。 估值: 2014年公司剝離兩塊非核心資產,雖解決短期退市的風險,但無法解決公司長期將面臨的經營困境,我們認爲公司未來的看點,仍然在於借殼資源,鑑於其主營業務回天乏術,因此我們預期在未來一年勢必通過借殼來改善其目前主業持續虧損的窘迫局面,維持公司2015-17年每股收益預測分別爲-0.9元、-0.7和-0.4元,維持目標價20.50元/股,維持買入評級。