事件:2015年10月30 日西寧特鋼發佈15年三季報,公司實現營業收入37.6億元,同比下降14.28%;歸屬於上市公司股東的淨利潤-5.07億元;基本每股收益-0.68元,低於我們的預期。 點評: 行業基本面無改觀,產品毛利率下降。2015年前三季度國內經濟增速放緩,下游行業需求進一步萎縮,行業內競爭加劇。公司受外部經濟形勢低迷、鋼材價格走低、下游市場需求不足等影響,產品價格不斷下降,第三季度營業收入13.88億元,同比下降9.12%。2015年以來,公司主要產品鋼材、鐵精粉、焦炭價格受市場影響延續去年以來的下跌態勢,銷售量萎縮,實現利潤減少,公司第三季度淨利潤虧損2.87億元,公司預計至下一報告期期末的累計淨利潤可能爲虧損。第三季度少數股東損益大幅下降134.8%,主要是控股子公司肅北博倫公司、江倉能源公司本期實現利潤減少。 非公開增發失敗,財務壓力增大。公司13、14年定增均已失敗告終,由於公司轉型升級項目的推進,資金需求壓力大,非公開發行工作失敗導致資產負債率持續增加。2014年公司資產負債率增至84.58%,同比上升5.18個百分點;財務費用同比增長17.42%。2015年公司預計本部技改資金需求7.62億元、子公司博倫礦業資金需求1.68億元、江倉能源資金需求2.68億元,以上資金主要通過經營回款和銀行貸款解決,財務費用較高,財務壓力依然很大。 房地產貢獻大幅縮水。房地產板塊業務,爲了保證2014年盈利,公司收購了西鋼置業100%股權,該板塊成爲公司主要的利潤來源。但今年房地產業務對公司業績貢獻大大減少,營業收入大幅下降35%,減少4000多萬,我們預計15年房地產營業收入8000萬左右。 盈利預測及評級:2015年鋼鐵需求的增長仍較有限,行業產能過剩和經營困難局面難以改變。我們預計公司15-17年EPS -0.35元、0. 01元、-0. 10元,鑑於公司正處於轉型升級期和擁有從“煤炭-鐵礦石-鋼鐵”的一體化佈局,維持公司“增持”評級。 風險因素:中國經濟增長放緩,特鋼產品下游需求放緩;鋼材價格持續低位運行;鐵礦石、焦炭等原材料價格大幅上漲;海外國家反傾銷調查影響特鋼產品出口;銀行抽貸導致資金壓力繼續加大。