業績未見好轉,前三季度淨利虧1.77 億 2015 年1-9 月公司實現營業收入43.28 億元、同比降7.80%,歸母淨利-1.77 億元,扣非淨利-1.92 億元,EPS-0.07 元。 2015Q3 收入同比降8.78%,淨利降273.55%,降幅較二季度略有收窄(2015Q2 收入同比降11.22%,淨利降284.71%)。 毛利率降、費用率升 毛利率:2015 年1-9 月毛利率同比降3.23PCT 至44.05%,主要由於終端折扣力度較大。分季度來看,15Q1-Q3 毛利率分別爲42.68%(-1.83PCT)、50.88%(-5.37PCT)和41.07%(-3.10PCT)。 費用率:2015 年1-9 月期間費用率同比升4.54PCT 至43.76%,其中銷售費用率上升3.27PCT 至36.35%,主要爲促進銷售、增加折扣力度所致;管理費用率上升1.43PCT 至5.37%;財務費用率下降0.17PCT 至2.04%。分季度看,15Q1 銷售、管理、財務費用率分別增0.83PCT、0.24PCT和0.26PCT,15Q2 分別增9.23PCT、4.29PCT 和-0.56PCT,15Q3 分別增2.29PCT、0.95PCT 和-0.34PCT。 其他財務指標:1)存貨較年初增27.64%至18.33 億元,存貨週轉率爲1.48,存貨/收入爲42.34%,存貨增加主要是季節性因素,比去年同期略有下降。2)應收賬款較年初增32.45%至3.11 億元,主要由於進入秋冬加盟配發高峰,公司對信用良好的加盟商給予信用支持所致。 被大公納入觀察名單、未來債務融資或受影響 2015 年9 月9 日,公司公告稱,大公國際資信評估有限公司認爲公司利潤水平在短期內將會持續面臨加盟渠道經營調整滯後的影響,爲保護投資者利益,大公將持續關注美邦服飾戰略轉型和日常經營情況,與其保持聯繫,密切關注美邦服飾利潤水平下降對其信用水平可能產生的後續影響,並及時向市場披露。我們認爲大公雖然並未對公司發行在外的債券及主體評級進行調整,但該項公告可能對公司未來新增債務融資及投資者信心方面產生影響。 不超過90 億元定增獲證監會受理 2015 年7 月2 日,公司公佈定增預案,擬非公開發行不超過10.87 億股募集不超過90 億元,用於“智造”產業供應鏈平台構建、O2O 全渠道平台構建和互聯網大數據雲平台中心項目,項目總投資103.92 億元,預計未來5 年可爲公司帶來年均300 億元以上的銷售收入增長及年均39 億元以上的淨利潤增長。爲供應鏈整合平台帶動行業各端的共同發展,協助有資源需求的設計師品牌及小微服裝企業成長,未來公司擬通過與第三方金融企業合作的方式涉足互聯網金融行業。2015 年8 月5 日,非公開發行股票申請獲中國證監會受理。 短期業績難見起色、下調盈利預測 公司預計15 年全年業績繼續虧損,歸母淨利潤在-4.5 億至-3 億之間(2014 年歸母淨利潤1.46 億元)。我們認爲:1)由於公司加盟渠道調整滯後於直營渠道、加盟批發收入繼續下滑,預計Q4 業績仍不樂觀,主業調整陣痛期將持續、期待後續業績回暖。2016 年加盟批發收入能否回升尚存不確定性;2)流動性方面,公司到2017 年3 月末還有19 億元超短期融資券發行額度,未來短期資金來源充足;募投項目方面資金需求缺口較大,需等待證監會審核通過定增項目;3)電商預計全年實現100%增長。公司從2012 年將互聯網化轉型發展作爲公司的重要長期戰略,相繼收回邦購、率先進行O2O 運作、推出有範APP、定增90 億佈局互聯網+。公司在互聯網轉型戰略上是堅決的,歷史上數次領先在業內進行模式創新,雖然互聯網+轉型日漸清晰,但模式調整期疊加行業調整期難免業績陣痛。考慮到業績仍處於虧損期,調整15-17 年EPS 至-0.14、-0.01、0.01 元,中性評級。 風險提示:業績復甦緩慢、定增項目進展不及預期。