投資要點 事件:公司近日公佈三季報,前三季度實現營業總收入10.38 億元,同比上升139.07%;實現歸屬母公司淨利潤1.16 億元,同比上升286.72%。其中第三季度實現歸屬母公司淨利潤5800 萬,同比增長241.18%。 點評: 此次業績翻倍增長主要是國都互聯和互衆廣告的並表,公司的信息服務+數字營銷業務持續高增長。根據前三季度業績情況,預計四季度隨着互衆廣告的業績持續貢獻,全年公司有望達到我們之前預期的1.94 億元的淨利潤。 1、互衆廣告於2015 年7 月開始並表,該數字營銷業務第三季度淨利潤實現了3200 萬元,佔公司淨利潤的27.60%。互衆廣告的業績承諾今年淨利潤1 億元,從上半年及第三季度業績來看,全年淨利潤預計大概率超過1億元,去年互衆淨利潤5188 萬,預計2015 年同比增長超過100%。2、國都互聯自2014 年9 月份成爲公司全資子公司,其15 年1-9 月份全部納入公司前三季度合併報表範圍內。國都上半年淨利潤4501 萬,同比增長40%。估計第三季度淨利潤超過2000 萬,全年預計大幅超過之前的業績承諾7500 萬元。 公司信息服務業務(子公司國都互聯主營)受益企業客戶的短信需求和流量業務的爆發有望保持年複合50%高增長:雖然短信整體需求規模在下降,受益於互聯網的快速發展,企業短信細分市場未來幾年仍將保持高速增長。另外 ,在運營商提速降費、業務轉型大背景下,百億級的企業流量經營市場作爲新的業務增量,將顯著提高國都的業務規模。國都互聯16 年承諾利潤爲:6000 萬、7500 萬,9000 萬。公司14 年實際淨利潤7974萬大幅超過承諾,同時2015 年上半年營收同比增長48%,保持高速增長趨勢,我們預計未來幾年隨着短信和流量業務的發展,這一趨勢仍將持續。 1、在短彩信業務方面,目前公司處在行業第一梯隊。國都互聯已擁有包括百度、新浪、網易、58 同城、去哪兒、攜程、大衆點評、優酷、樂視網等互聯網客戶以及海爾、三星等衆多優質集團客戶。基於國都互聯領先的行業地位、較強的技術能力和良好的服務質量和口碑,國都互聯老客戶的客戶粘性較強、客戶需求穩定增長。未來,企業短信成長來源於兩方面:1、承諾年度內來自農業銀行等老客戶的收入仍將呈現穩定增長的態勢;2、更重要的一方面,互聯網客戶的持續開拓。 2、目前企業後向流量業務尚處於起步階段,對於行業內的先發者,這是一塊足夠大的蛋糕。今年運營商的移動流量收入規模預計5000 億-6000 億,如果企業後向流量轉化率夠達到10%以上,這也是一個超過500 億的市場。在公司目前擁有大量的優質客戶資源,作爲流量業務市場的先行者,已經在進行流量業務的佈局,預計今年流量業務在千萬級別,明年將有更大規模的發展。 公司數字營銷業務(子公司互衆廣告主營),受益於高速增長的程序化購買廣告行業,未來幾年有望實現複合50%以上增長。程序化購買廣告的出現實現了從購買流量到購買用戶的轉變,是數字營銷的革命性變化,其滲透率未來三年有望提高1 倍,行業複合增速有望超過60%。公司承諾15-17 年淨利潤1、1.3 和1.69 億,作爲稀缺的獨立SSP,互衆廣告憑藉市場先發優勢、差異化的媒體服務和數據挖掘技術,有望實現超預期高增長。 1、互衆廣告採用媒體包斷模式,毛利較高,盈利能力顯著高於廣告代理商。從2013 年的22%增加至2014 年44%,淨利潤率達到了20%以上的水平。公司採用媒體包斷模式,即從媒體以CPM 獨家採購廣告流量,然後以CPC方式通過ADX 銷售給DSP 端的廣告主。公司銷售的媒體流量價格要比媒體自身銷售的價格高40%,能顯著提高媒體價值。 2、未來業務拓展主要基於兩個方面:1、在資源上面,公司繼續拓展二三線媒體的長尾流量,目前已經超過100 多家的媒體合作伙伴。2、在客戶方面,繼續拓展除谷歌、百度外的其他廣告交易平台,包括淘寶的TANX、騰訊的Tecent Ad Exchange 等其他更多的廣告交易平台。 公司終止定增智能快遞櫃項目,聚焦業績高速增長的互聯網輕資產業務,利好長期發展。公司9 月份曾公告定增12 億拓展智能快遞櫃業務,市場擔心智能快遞櫃前期市場開拓需要大量資金。我們當時基於對公司的了解和溝通,認爲公司投資智能快遞櫃業務並不是要去燒錢,而是基於謹慎的賺錢的商業原則去探索,因此,市場並不需要太擔心此項業務未來存在大幅虧損的風險。近日公司公告因考慮公司和投資者的利益,終止定增項目,也符合我們之前的判斷,公司在新業務拓展上相對穩健謹慎。未來將持續聚焦互聯網輕資產業務,業績高增長趨勢有望持續。 盈利預測及估值 短期看,並表效應將推動公司業績爆發增長;長期看,高速增長的企業短信和數字營銷業務將推動公司業績未來幾年複合高增長;企業短信+流量短信業務有望保持年複合50%高增長,數字營銷業務受益於高速增長的程序化購買廣告行業,未來幾年有望實現複合50%以上增長。公司通過收購成功地從通信器件商轉型爲信息服務和數字營銷領先企業,兩項業務均面臨高成長機遇,推動公司成爲強勢崛起的互聯網新銳。我們預計公司15-17 年EPS 爲0.61、1.22、1.72 元,重申 “買入”評級。 風險提示 互聯網短信行業競爭加劇;SSP 行業發展不及預期;