業績小幅低於預期 公司今年前 3 季度收入爲 7.81 億元,較上年同期增 25.07%;歸母淨利潤爲 1.18 億元,較上年同期增長 0.60%。 公司 3Q15 單季度營業收入爲 3.07 億元,較上年同期增 23.40%;歸母淨利潤爲 3,174.57 萬元,較上年同期減 38.12%。 資產負債表:1)長期借款期末餘額相比年初增加 5.11 億元,主要是公司爲收購貴聯控股部分股權借款 8,000 萬美元所致; 2)預收款項相比年初餘額增加了 629 萬元,增長了 35.63%,主要是由於子公司震德公司、長榮數碼、健豪雲的預收貨款增加所致。 利潤表:1)收入增長,主要因爲 1-9 月力群並表收入 3.15 億元,而去年僅 5~9 月並表。2)投資收益同比增加 585 萬元,主要是購買貴聯控股 15.98%的股權按權益法確認的投資收益。3)本季度新增 8,000 萬美元借款,受累於人民幣貶值匯兌損失 1,971 萬元。 現金流量表:投資活動支付現金 4.62 億元,主要因爲購買貴聯控股 15.98%的股權所致。 發展趨勢 設備略有下滑,看明年出口增加和智能設備擴張。展望全年印刷設備或低於預期,但隨着與海德堡合作的深入,明年設備出口有望增長,從而帶動設備恢復增長。此外,與貴聯控股在智能工廠的合作項目有望確認部分收入,同時智能工廠方案有望複製擴張。雲印刷 3Q 淡季不斷,4Q 旺季有望高增長。前 3 季度收入 4,000萬,3Q 雖然是淡季,仍然實現了近 2,000 萬的收入,展望年末旺季來臨,4Q 收入有望實現環比大幅增長。 盈利預測調整 下調 2015/16 年淨利潤 12.9%、 9.7%至 1.99 億元、 2.72 億元,對應的 EPS 分別爲 059、0.80 元。 估值與建議 2015/16 的 P/E 分別爲 39.3x、28.8x,維持推薦評級。下調目標價自 34.4 元至 28 元(對應 2016 年 35x P/E) 。 風險 雲印刷擴張低於預期,印刷設備出口低於預期。