事件:公司公佈三季報,前三季度實現營收379.72 百萬元,同比下降25.8%;實現淨利潤21.1 百萬元,同比下降78%;基本每股收益0.07 元,同比下降78.1%,業績略低於預期,主要是結算項目低於預期。 毛利率回升、債務結構優化:1)毛利率大幅提升、三費比例略有下降:公司前三季度銷售毛利率約39.8%,較去年前三季度31.9%的銷售毛利率大幅提升24.7%;銷售期間費用率約20.6%,相比去年21.08%略微下降2.3%,其中財務費用較去年下降約43.33%,收益於貸款利率下降且銀行存款利息收入增加。2)貸款規模增加、發債利率降低,現金流轉好:本期公司資產負債率爲63.14%,相比去年上升27.14%;9 月30 日,公司發行公司債券人民幣7 億元,票面利率4.22%,期限五年;剔除預收賬款後資產負債率爲51.4%,債務結構健康;第三季度公司經營性現金淨流入佔營收比由去年同期的-209.65%上升至-2.32%,同比大幅提升,主要由於項目公司支付的土地款減少、本期劃入受限資金、項目公司上期支付往來款以及公司控股子公司兆嘉公司在上期支付訴訟案執行款。 公司經營略有下滑、跨越式發展仍需集團支持:公司三季報業績表現一般,前三季度營收、利潤均同比下滑,主要由於公司本期交房面積減少;但是項目公司預收房款激增142.93%,未來一旦進入結算週期,公司業績將企穩回升;公司仍需中交集團的豐富資源和加速整合來降低經營性波動。 中交集團三大地產平台整合預期升級: 1)中交集團實力雄厚、總資產規模逐年增加:截止2015 年半年度,中國交建總資產規模達到8047 億元,環比上升3.12%;營業收入達到10195.77 億元,環比增長37%,集團經營穩健。2)三大地產平台、中房成唯一國內上市平台:中交集團現名義持有中房地產、中交地產、綠城地產三大地產平台公司。其中,中房地產成爲中交集團唯一在A 股上市的地產平台。3)集團整合加速、公司價值將顯現:今後中交房地產集團將繼續深化整合,積極發揮整體優勢,進一步加快中交地產和中房地產的業務整合;加快海外地產平台的搭建,積極做好海外房地產市場開局。 投資建議:受結算週期影響,公司前三季度業績不甚理想,但公司預售房款激增未來結算依舊可期、此外中交集團三大地產平台加速整合的預期升級,未來公司發展仍可得到更多支持,我們預計15-17 年EPS 分別爲0.31、0.36、0.42,目前股價對應PE 爲53X、46X 和40X,維持買入-A 評級,6 個月目標價20.39 元.。 風險提示:業績進一步下滑,集團整合預期落空。