投资建议
我们将久联发展的评级由“推荐”下调至“中性”。主要因为:(1)国内经济增速放缓,民爆产品需求下滑;(2)原本高毛利的民爆产品限价机制改为市场化定价,毛利率有进一步下行风险;(3)公司非公开发行1.84 亿股,大幅稀释股本和EPS。
理由
国内经济增速放缓,民爆产品需求下滑。预计“十三五”期间经济增速较“十二五”有所放缓,未来基建项目固定资产投资增速将相应放缓,民爆产品需求总量下降。此外,原本高毛利的民爆产品限价机制改为市场化定价,由于贵州地区市场总体供需平衡,市场竞争较为激烈,未来产品价格有继续下滑的风险。
民爆资产整合持续推进。保利集团收购盘江化工事项预计年内有望完成,承诺完成整合后24 个月内注入上市公司。保利集团旗下3 家民爆资产也将在2020 年前依次注入上市公司,届时公司工业炸药产能将达44.25 万吨,成为全国最大的民爆企业。公司作为保利集团唯一的民爆上市平台,有望借助保利集团的资源、渠道等多方优势,进一步提高国内民爆行业集中度。
定增事项仍处证监会核查阶段,将募资不超过30 亿元偿还有息负债并补充流动资金。其中大股东保利久联集团和保利投资承诺认购10 亿元。
盈利预测与估值
公司预计2015 年归属净利润同比增长-50~-10%。我们维持公司15 年EPS 预测0.53 元,降低保利集团民爆资产注入进度预期,下调16 年EPS 预测25%至0.63 元(增发摊薄后0.34 元/0.40元)。
目前股价分别对应15/16 年53 倍/45 倍P/E。暂维持目标价30元,对应16 年48 倍P/E。
风险
保利集团资产注入进程不达预期;民爆产品需求和价格进一步下滑。
投資建議
我們將久聯發展的評級由“推薦”下調至“中性”。主要因為:(1)國內經濟增速放緩,民爆產品需求下滑;(2)原本高毛利的民爆產品限價機制改為市場化定價,毛利率有進一步下行風險;(3)公司非公開發行1.84 億股,大幅稀釋股本和EPS。
理由
國內經濟增速放緩,民爆產品需求下滑。預計“十三五”期間經濟增速較“十二五”有所放緩,未來基建項目固定資產投資增速將相應放緩,民爆產品需求總量下降。此外,原本高毛利的民爆產品限價機制改為市場化定價,由於貴州地區市場總體供需平衡,市場競爭較為激烈,未來產品價格有繼續下滑的風險。
民爆資產整合持續推進。保利集團收購盤江化工事項預計年內有望完成,承諾完成整合後24 個月內注入上市公司。保利集團旗下3 家民爆資產也將在2020 年前依次注入上市公司,屆時公司工業炸藥產能將達44.25 萬噸,成為全國最大的民爆企業。公司作為保利集團唯一的民爆上市平臺,有望藉助保利集團的資源、渠道等多方優勢,進一步提高國內民爆行業集中度。
定增事項仍處證監會核查階段,將募資不超過30 億元償還有息負債並補充流動資金。其中大股東保利久聯集團和保利投資承諾認購10 億元。
盈利預測與估值
公司預計2015 年歸屬淨利潤同比增長-50~-10%。我們維持公司15 年EPS 預測0.53 元,降低保利集團民爆資產注入進度預期,下調16 年EPS 預測25%至0.63 元(增發攤薄後0.34 元/0.40元)。
目前股價分別對應15/16 年53 倍/45 倍P/E。暫維持目標價30元,對應16 年48 倍P/E。
風險
保利集團資產注入進程不達預期;民爆產品需求和價格進一步下滑。
