本報告導讀: 稅收減免使摩托業務盈利上升,設立併購基金轉型醫療,下調目標價7.5 元,增持。 投資要點: 摩托稅費減免助力盈利上升,併購遊艇資產開拓轉型之路。公司2015年Q3 營收6.59 億元,同降1.1%,,歸屬淨利潤1.13 億,同降17.3%,業績符合預期。考慮到公司摩托車業務受益於稅收減免以及電動車終端銷售快速增長,有效對沖煤價下行風險,我們維持公司2015/16 年EPS0.08、0.10 元預測不變。另考慮公司以外延方式整合遊艇和醫療資源,穩步推進轉型步伐,參考現階段可比公司估值,給予公司15 年94 倍PE,下調目標價至7.5 元(原15 元),維持增持評級。 煤炭業務貢獻業績有限,摩托車業務呈現亮點。公司煤炭主要經營主體五九集團2015 年Q3 營收3.28 億元,同降21%,貢獻淨利潤346 萬元,同降84%,煤炭銷售量價齊跌及資源稅改革是其盈利快速下降之主因。而經過營銷改革和稅收優惠的摩托車業務煥發生機,一方面傳統業務,Q3 貢獻8563 萬元,同比增加12.2%;另一方面電動車銷售量快速增長,Q3 實現9.02 萬輛銷售,同增87.8%,實現1.38 億元營收(現在尚未達盈虧平衡點),隨着後續產能逐步釋放,該業務將有望實現盈利。 外延整合資源助轉型,遊艇與醫療是潛在方向。公司公告擬分三期收購辛普森遊艇集團60%股權,加強公司在遊艇端佈局。倘若該收購完成將增加公司營收4.77 億港幣,增厚歸屬淨利潤943 萬港幣(以14 年數據計算)。此外,公司與中鈺資本合作成立30 億元醫療併購基金,尋求專科醫院運營、醫療器械等領域的優質標的,助力公司向醫療端轉型。 風險提示:煤價繼續下滑、醫療轉型進度低於預期