事件:公司发布 2015 年三季报,1-9 月营收 23.49 亿、净利润 1.62 亿、扣非后净利润 1.47 亿,分别同比增长 14.05%、0.15%、0.77%;Q3 营收 7.81 亿(+15.21%)、净利润 0.46 亿(-11.94%)、扣非后净利润 0.47 亿(+30.39%), 1-9 月 EPS0.32 元,略低于预期。
点评:
1) 药品领域增速承压。随着国民经济增速放缓,医改的不断深入,医保控费、招标降价成为新常态,公司药品业务承受一定压力,估计药品业务同比增长 10%左右,核心品种脉络宁为中药注射液,受医保控费压力较大,预计营收和毛利率均有所下降,拉低了整个药品板块的表现。预计后期公司在招标进度加快的背景下会采取一定的价格维护措施保障利润空间。
2) 医疗服务快速增长, 盈利能力不断提高。 得益于控股的三家综合医院的良好发展,公司医疗服务部分增长迅速,预计前三季度营收增长 40%左右,毛利率进一步提升。预计宿迁医院(三级乙等)营收 6.2 亿(增长约 10%),实现净利润约 8000万(增长约 20%);仪征医院(二级甲等)营收约 1.9 亿(增长约 15%),实现净利润月 950 万元(增长约 25%),随着整合进程进入尾声,受折旧摊销影响逐步减弱,净利率有望明显提升。安庆医院(二级甲等)2014 年并表,预计营收1.6 亿,实现净利润 1,100 万元,随着整合过程的加速,安庆医院有望追随宿迁医院和仪征医院的步伐,走上高速增长的道路。随着医疗服务的不断增长,盈利能力的不断提升,公司有望同时打造医药产销和医疗服务两个盈利平台并驾齐驱的局面,而医疗服务占比的不断提升也利于提升公司的整体估值。
3) “金陵+鼓楼”模式树立典范。公司成功将“金陵+鼓楼”合作的模式(金陵提供资本并控股,鼓楼参股并输出技术和管理)运用到宿迁医院中,并成功复制到仪征医院和安庆医院,为打造金陵在江苏的医疗品牌起到重要作用,并为公司持续发力扩大医疗服务提供支持,在业内树立了典范。
估值评级:公司积极打造医药产销和医疗服务两个盈利平台,医院增长动力十足,借助“金陵+鼓楼”模式在医疗服务领域外延扩大的预期强烈,且存在国企改革预期。小幅下调 15-17 年 EPS 至 0.44、0.52、0.61 元,对应 PE 分别为 38、32、27 倍,维持增持评级。
风险提示:药品业务增速继续放缓,医疗服务外延时间的不确定性。
事件:公司發佈 2015 年三季報,1-9 月營收 23.49 億、淨利潤 1.62 億、扣非後淨利潤 1.47 億,分別同比增長 14.05%、0.15%、0.77%;Q3 營收 7.81 億(+15.21%)、淨利潤 0.46 億(-11.94%)、扣非後淨利潤 0.47 億(+30.39%), 1-9 月 EPS0.32 元,略低於預期。
點評:
1) 藥品領域增速承壓。隨着國民經濟增速放緩,醫改的不斷深入,醫保控費、招標降價成為新常態,公司藥品業務承受一定壓力,估計藥品業務同比增長 10%左右,核心品種脈絡寧為中藥注射液,受醫保控費壓力較大,預計營收和毛利率均有所下降,拉低了整個藥品板塊的表現。預計後期公司在招標進度加快的背景下會採取一定的價格維護措施保障利潤空間。
2) 醫療服務快速增長, 盈利能力不斷提高。 得益於控股的三家綜合醫院的良好發展,公司醫療服務部分增長迅速,預計前三季度營收增長 40%左右,毛利率進一步提升。預計宿遷醫院(三級乙等)營收 6.2 億(增長約 10%),實現淨利潤約 8000萬(增長約 20%);儀徵醫院(二級甲等)營收約 1.9 億(增長約 15%),實現淨利潤月 950 萬元(增長約 25%),隨着整合進程進入尾聲,受折舊攤銷影響逐步減弱,淨利率有望明顯提升。安慶醫院(二級甲等)2014 年並表,預計營收1.6 億,實現淨利潤 1,100 萬元,隨着整合過程的加速,安慶醫院有望追隨宿遷醫院和儀徵醫院的步伐,走上高速增長的道路。隨着醫療服務的不斷增長,盈利能力的不斷提升,公司有望同時打造醫藥產銷和醫療服務兩個盈利平臺並駕齊驅的局面,而醫療服務佔比的不斷提升也利於提升公司的整體估值。
3) “金陵+鼓樓”模式樹立典範。公司成功將“金陵+鼓樓”合作的模式(金陵提供資本並控股,鼓樓參股並輸出技術和管理)運用到宿遷醫院中,併成功複製到儀徵醫院和安慶醫院,為打造金陵在江蘇的醫療品牌起到重要作用,併為公司持續發力擴大醫療服務提供支持,在業內樹立了典範。
估值評級:公司積極打造醫藥產銷和醫療服務兩個盈利平臺,醫院增長動力十足,藉助“金陵+鼓樓”模式在醫療服務領域外延擴大的預期強烈,且存在國企改革預期。小幅下調 15-17 年 EPS 至 0.44、0.52、0.61 元,對應 PE 分別為 38、32、27 倍,維持增持評級。
風險提示:藥品業務增速繼續放緩,醫療服務外延時間的不確定性。
