業績符合預期公司前三季度淨利潤同比下滑 8%至 2.2 億元人民幣,合每股收益0.45 元人民幣,其中第三季度淨利潤增長 2%至 0.74 億元人民幣。 前三季度利潤下滑,主要由於大客戶國儲能源的 LNG 液化廠,今年直接向氣源方採購天然氣,而公司僅向其提供管輸服務,以及環保公司的工程收入確認滯後。我們預計,環保公司第四季度的收入確認可能恢復正常,並有望實現業績承諾。 發展趨勢降價有利於刺激下游部分行業需求,新項目拉動增長。 假設下半年非居民氣價下調 0.6 元/立方米,我們預計部分價格敏感的工業和交通用氣的需求可能改善,但全面復甦的可能性並不大。沙河管道和水口山基地一期項目預計在明年投產,屆時有望貢獻氣量增長;交通用氣仍有增長潛力,目前公司加氣站數量 24 座,而在建的數量約 14 座。 外延式擴張有望發力。“跑馬圈地”時代結束,天然氣行業售氣量增速放緩,而燃氣項目整合可能是大勢所趨;我們預計公司未來在燃氣和環保業務方面,仍將加大併購力度,外延式擴張值得期待。 盈利預測維持 2015/16/17 年 0.79、1.03 和 1.37 元人民幣的每股盈利預測。 估值與建議維持“推薦”評級,目標價上調 7%至 25.7 元人民幣, 對應 25倍的 2015 年市盈率。 京津冀一體化背景下,河北地區煤改氣的力度有望加快;同時公司外延式擴張的潛力較大。 風險氣價下調幅度低於預期;天然氣消費量低迷;京津冀地區“煤改氣”力度低於預期;外延式擴張低於預期等。