投資要點: 轉型醫藥,靈活變通,船小好掉頭。公司在煤炭行業內資產相對較輕,目前市值67 億,淨資產30 億,總資產50 億,公司目前持有新大洲本田50%的股權,本田公司目前還有大量現金,由於摩托車行業本來就是夕陽產業,煤礦的盈利又在下滑,因此,公司主動減少了摩托車行業的投資計劃,同時取消了遊艇方面的投資計劃,節約出了大量的資金,爲了抓住目前產業估值相對便宜的機會,新大洲聯合中鈺資本成立中鈺新大洲醫療產業併購投資基金合計準備投資30 億元,分三期設立,每期10 億元,中珏的管理人禹勃先生有着非常深厚的醫藥行業經歷及投資經驗,未來公司向醫藥行業發展的方向確定。 引入行業佼佼者,擅長產業投資。公司實際控制人原本做摩托車起家,2001年因摩托車前景較好,引入本田作爲技術支持;2006 年煤價剛上漲時收購煤礦;2012 年出售49%的股權給棗莊礦業,引入棗莊礦業,改進技術,使得公司在煤價下滑的時候盈利逆勢增長;2013 年分別參股中航飛機和聖勞倫佐兩家大型專業製造公司,進入遊艇和飛機配件兩個需求前景十分廣闊的行業,有望享受長期增長溢價;2015 年認爲遊艇行業盈利前景可能較爲緩慢,取消部分遊艇投資,轉投醫藥基金(計劃30 個億,和公司目前的淨資產相當,屬於公司近期少有的巨額投資項目,公司未來很可能轉型成爲醫藥或者專業的投資公司)。 管理層持股,三年鎖定。2014 年6 月公司投資者以3.64 元/股定增,其中管理層拿了2500 萬股,目前是公司第三大股東,作爲民營企業,我們認爲大股東有很好的戰略眼光,管理層也有充足的動力,同時我們已經看到了公司歷史非常成功的投資戰績,且公司目前的投資方向也非常符合未來發展方向,公司整體利益一致,前景看好,很有可能繼續做大做強。 預計公司2015 年-2017 年EPS0.08、0.10、0.15 元,按照分部估值給予公司目標價9.5 元。公司2015 年市淨率2.3 倍,在煤炭行業普遍虧損的情況下,公司所在地煤價相對堅挺,摩托車業務提供了公司非常穩定的現金流,公司轉型投資一直是行業內的佼佼者,這次醫藥基金的設立將給公司帶來新的利潤增長點,按照2015 年煤炭1.3 倍,摩托車6.2 倍,遊艇4.4 倍,飛機6 倍,醫藥2 倍的行業PB 分部估算公司價值9.5 元,給予公司目標價9.5 元,給予買入評級。 風險提示:公司長期以來實業投資戰績非常優異,但遊艇業務的投資就有過最後更改的案例,因此這次設立醫藥基金仍有不確定性,需要警惕再改變的風險。