報告要點 地產開發穩步推進,集團產業亟待整合 上市公司房地產開發業務的營收持續增長,能夠爲上市公司提供穩定的業績保障。雖然受城市佈局影響,開發業務的增長受到一定製約,但核心項目仍舊能夠爲公司提供穩定的盈利保證。與此同時,公司大股東香江集團業務旗下佈局廣分佈於家居商貿、商貿物流、地產開發、能源資源、金融控股、健康休閒六大領域,但其內部的協同效應一直未能實現。爲了進一步實現整合資源,大股東今年將系列優質資產先期注入上市公司,其志在於,以上市公司爲依託,對集團內部資產進行重新整合梳理。 藉助資產注入東風,化身商貿產業鏈平台商 上市公司是香江集團旗下唯一的上市平台,也是未來集團業務整合的重要載體。藉助大股東今年兩次資產注入的契機,公司實現了家居商貿產業鏈上中游的全業務覆蓋:從上游的商貿平台開發,到中游的招商運營,上市公司均有業務佈局。不僅於此,公司還希望從長沙南嶺商貿城項目開始,將商貿業務範圍由單一的家居商貿轉爲全業態商貿;同時將業務鏈條進一步向下游拓展,在幫助商戶客戶做大經營規模、做旺商鋪的同時,也助推上市公司實現由地產開發商到家居商貿商、再到商貿產業鏈平台商的兩級跨越式轉變。 行業政策、集團支持、股權激勵,三大合力助公司騰飛 進入2015 年以後,公司的利好因素不斷疊加。在行業層面,國家不斷出臺各項房地產刺激政策,促進了房地產市場的銷售回暖,這不僅有利公司迅速實現庫存去化、回籠資金,更利於公司去地產化的戰略加速落地;在大股東層面,今年的兩次資產注入正式拉開了集團內部業務鏈整合的大幕,此次整合一旦成功,將爲香江集團後續進一步的業務整合提供範式;同時公司今年也首次推出了股權激勵計劃,實現了上市公司與管理層的利益綁定,這也將進一步驅動公司實現管理效率提升。 價值低估,潛力可期,靜待爆發 在第一輪資產注入之後,我們綜合計算目前公司三塊資產(原有地產業務+香江商業+深圳大本營)的合理市場重估值應當在150 億元以上,對應公司當前市價折讓近36%。預計公司15、16 年EPS 分別爲0.43 元/股和0.5 元/股,對應當前股價的PE 分別爲19 和16 倍,維持買入評級。 風險提示:資產整合及業務轉型不達預期