投資要點: 1.事件 公司公告擬出資140 萬美元收購Jibo 公司3,170,289 股A-1 輪優先股,佔標的公司完全稀釋基礎上1.1%的股權。 2.我們的分析與判斷 (一)投資Jibo,智能機器人業務獲重大進展 Jibo 公司爲世界領先的智能家用機器人研發生產企業,核心團隊來自於美國麻省理工學院媒體實驗室,主要從事Jibo 社交機器人的研發生產和製造。Jibo 公司創始人、首席科學家Cynthia Breazeal 是公認的社交機器人的先驅,其著作也被認爲社交機器人領域的開創性成就。根據公司公告,Jibo 機器人是世界首個具有人工智能的社交機器人,目前已進入批量化生產準備階段;同時Jibo 機器人的SDK 是一個開放軟件開發平台,可以讓全球的機器人愛好者來開發和使用。 根據公告,Jibo 公司預計,2016 年度其Jibo 機器人銷量將達58,083臺,實現營業收入4,600 萬美元,實現利潤1,350 萬美元。預計2017 年度銷量將達249,771 臺,實現營業收入21,631 萬美元,實現利潤9,169 萬美元。Jibo 公司成長性和盈利能力均極爲突出。 通過本次投資,公司將參與到世界領先的智能社交機器人產品的研發、生產和製造的過程中,將進一步夯實公司在智能服務機器人上的戰略部署。公司在機器人硬件和中國市場的營銷策劃方面具備優勢,結合Jibo 公司的人工智能和軟件平台優勢,雙方將在中國市場開展形式豐富的合作。我們判斷本次投資僅僅是起步,公司未來與Jibo 將有更進一步的合作。同時,目前公司賬面現金超過6 億元,我們認爲公司未來不排除繼續通過外延併購加碼智能機器人業務的可能性。 (二)股權激勵解鎖門檻高,促智能機器人發展 公司此前發佈限制性股票激勵計劃(草案),股權激勵共分兩期。首期激勵對象爲40 位公司核心管理、技術和營銷人員,定增430 萬股,授予價格爲12.19 元/股;自授予日後鎖定16 個月,此後分三年按20%、30%和50%分期解鎖。解鎖條件爲:以2014 年1270 萬扣非淨利潤爲基準,2016-2018 各年度業績考覈指標爲增長135.58%/253.37%/430.06%。 我們假設公司實現股權激勵目標, 則對應扣非淨利潤爲 2992/4488/6732 萬元,EPS 爲0.14/0.21/0.31 元。第二期股權激勵將視公司業績,重點獎勵機器人業務核心團隊成員,股票來源爲公司實際控制人郭啓寅先生無償提供的200 萬股。此次股權激勵解鎖門檻較高,在公司傳統主業大屏拼接顯示系統業績有所下滑之際,公司戰略重心將轉移到智能機器人業務,較高的解鎖門檻表明公司對智能服務機器人行業信心充足。此外,二期激勵方案對機器人團隊的傾斜也彰顯了公司戰略轉型智能機器人行業的決心。我們判斷此次股權激勵方案將極大激發公司活力,助力公司實現年產百億的智能機器人領軍企業的目標。 (三)擬更名體現“智能機器人主營業務特徵” 公司於2015 年7 月28 日發佈擬變更公司名稱公告,擬更名“GQY**”以更好的反映公司未來整體戰略轉型及智能機器人產業方面的佈局。 自2014 年初宣佈轉型三年規劃以來,公司不斷加碼智能機器人業務的佈局:①成立了全資的新紀元機器人子公司。②引進了技術團隊首創“車載自平衡救護平台”試驗機。③成立GQY 投融資中心,設立投資子公司天尺投資密切關注外延擴張標的。④與新世紀機器人展開合作,總經銷移動警務平台產品等。 (四)智能機器人技術儲備充分,新品加速落地 目前公司技術儲備充足,通過與海外團隊、高等院校、研究所強強聯合,擁有了機器人在:①智能機器人驅動機構;②低壓伺服驅動器;③慣性傳感器技術;④多軸機器人的運動規劃及其控制;⑤機器人的導航和定位;⑥基於物聯網雲機器人平台等機器人產業的核心技術。產品方面: 醫療機器人-車載自平衡救護平台爲主的特種機器人產品樣機有望下半年推出。公司於2014 年8 月15 日投資設立了特種機器人全資子公司上海新紀元機器人有限公司,重點開展車載自平衡救護平台的研發、生產和和銷售,其主要機器人項目爲“車載自平衡救護平台首樣機研發”。這一產品運用了新型並聯機器人技術平台、感知技術、人機交互技術等服務機器人的關鍵技術,能夠主動抵消路面顛簸、車體搖晃、車體加減速等慣性運動的影響,保障醫護人員對救護車上的危重病員進行簡單救護,避免轉運途中的二次傷害,該產品樣機將於2015 年下半年推出。 特種機器人-深水機器人:GQY 與斯坦福大學機器人實驗室簽署了合作備忘錄,合作研發深水機器人,下個月將在法國參加深水實驗,此項目得到了法國政府支持。深海機器人將通過圖象可視化進行100m 以下的海底探險作業,機器人靈活的手指能夠完成收集樣品操作任務,並在多個海洋生態系統進行各種物理測量,深海機器人可以進行自主姿態控制,也可以通過水下無線通訊,操作員採用兩個具有力反饋、觸覺的機器人的手臂進行水下機器人的遙操作。100m 以下非常複雜,常規到世界上爲止還沒有在海底實現視頻傳輸和操作。 特種機器人-礦山和應急救援機器人:與斯坦福大學仿生機器人多個實驗室聯合研發,世界頂尖、前沿的技術,包括中東石油國家對此提供的研發經費。 特種機器人-GQY 移動警務平台:天安門廣場也在使用的,一些反恐的裝備、警務的裝備,已經開始在銷售中。 服務機器人-iGO 即將推廣:民用產品iGO 10 月底就發佈,重點是在校園裏,價格非常低廉,幾千元,讓大學生從宿舍到課堂,從課堂到餐廳,非常輕易地可以到達,替代自行車。(五)持股5%以上股東姚國際:承諾未來6-12 月股價不到50 元不減持公司於2015 年7 月16 日收到公司持股5%以上股東姚國際先生的《關於增持承諾不減持公司股票的函》。基於對公司轉型成爲國際領先的智能機器人公司的發展戰略充滿信心,姚國際於從2015 年6 月29 日、6 月30 日、7 月1 日以及7 月15 日持續增持257 萬股,並根據市場情況未來不排除繼續增持。 姚國際承諾自2015 年7 月16 日起,未來6 個月內將不減持所持有的公司股份;未來6-12 月間,若公司股票價格未達到50 元的,將不減持所持有的公司股份;未來12-24月間,若公司股票價格未達到80 元的,將不減持所持有的公司股份。 截止2015 年9 月30 日,姚國際先生通過普通證券帳戶持有公司股份257 萬股,佔公司總股本的1.21%;通過中國銀河證券股份有限公司客戶信用交易擔保證券賬戶持有公司股份10618888 股,佔公司總股本的5.01%;合計持有公司股份1318888 股,佔公司總股本的6.22%,爲公司持股5%以上的股東。 根據公司公告:姚國際因看好公司未來的發展前景及智能機器人產業的成長空間,在2015 年4 月7 日至2015 年5 月21 日間通過中國銀河證券股份有限公司客戶信用交易擔保證券賬戶以集中交易方式增持公司股份10618888 股,佔股份總額的5.01%,具體情況如下:2015 年4 月7 日至4 月30 日間買入7488800 股,增持價格區間爲17.99 元至21.06元,2015 年5 月4 日至5 月21 日間買入3130088 股,增持價格區間爲18.01 元至26.16元。 我們關注到,中源協和細胞基因工程股份有限公司(600645)在GQY 視訊的2015年中報中,成爲GQY 視訊的第四大流通股東,持股208 萬股,佔總股本的0.98%。我們同時關注到,上市公司中源協和(600645)曾於2015 年5 月5 日收到姚國際先生自願向公司贈與的人民幣100 萬元,專項用於公司在新一代CAR-T 免疫細胞治療技術領域的研發費用支出。中源協和(600645)2014 年年報顯示,2014 年末,姚國際持有中源協和507 萬股,佔股比爲1.44%,是中源協和第四大流通股東,而且是前十大流通股東中惟一的個人投資者,持有市值約爲2 億元。 (六)中國將成機器人最大市場,服務機器人市場前景看好 我國將成爲機器人的最大市場,服務機器人市場前景看好。2014-2017 年全球服務機器人市場規模累計將達2000 億,2013 年當年僅爲300 億,未來三年複合增速將達22%;中國市場增速遠高於全球增速。我們預計未來十年全球服務機器人市場需求超1 萬億。 國家《服務機器人科技發展“十二五”專項規劃》指出:把服務機器人產業培育成我國未來戰略性新興產業。專項將重點圍繞“一個目標,三項突破,四大任務”進行部署。四大任務是指重點發展公共安全機器人、醫療康復機器人、仿生機器人平台和模塊化核心部件等。 全球服務機器人產業分爲專業服務機器人(特種機器人)及個人和家庭服務機器人。家庭服務機器人、場地專業服務機器人智能化程度較高,有望成爲智能終端入口和智能家居平台,未來發展空間巨大。 服務機器人的發展將由簡到繁、由易到難。清潔機器人應用場景簡單,看好其率先爆發;手術機器人和軍用機器人具備人力所不及的優勢和特點,待成本進一步下降和功能繼續增強後,有望快速普及。 3.投資建議 公司致力打造年產百億智能機器人領軍企業,專注於特種機器人、服務機器人、醫療機器人。公司市值71 億元,擁有現金6 億元。預計未來公司將通過內生、外延方式持續加碼智能機器人業務。 假設公司實現股權激勵目標,則對應扣非淨利潤爲2992/4488/6732 萬元,EPS 爲0.14/0.21/0.31 元,對應PE 爲238/156/107 倍。我們看好智能機器人產業發展前景,未來業績具備上調潛力,首次給予“謹慎推薦”評級。