投资要点:
我国的调味品行业——小产品,大行业:调味品这个古老的细分行业涵盖范畴较大,包含了油盐酱醋等多种品类,是典型的“小产品,大行业”。由于其中的大部分调味品有着较为悠久的历史,以与饮食文化紧密融合在一起。因此,传统调味品的前期消费者培养过程可以近似忽略,但产品同质化较为严重,差异化诉求并不明显,但由于需求量较大,仍有较大的发展空间;而新式调味品——主要以复合调味品为代表,由于属于创新产品,受众较小,还处于前期的消费习惯培养期,但潜力与弹性也相对较大。一个重要的现象,即调味品中子品类表现逐渐分化,这主要体现在品类的收入增速与净利率的不同表现。全国品牌攻城略地,地方品牌安营扎寨,外资品牌长枪突袭,我们判断调味品行业将继续维持快速发展期。
安记食品——国内复合调味料的领军企业之一:公司专注于调味品细分行业二十年,主打复合调味品。公司产品品质优良,曾主导及参与多项调味品国家标准、行业标准的起草和制定。公司12-14 年营业收入分别为3.05 亿、2.68 亿、2.79 亿,净利润分别为0.63 亿、0.53 亿、0.57 亿。公司的主导产品是复合调味粉,包括排骨味王调味料、大骨浓汤调味料、牛肉味调味料、鸡粉等产品,该类产品13 年产量为1.66 万吨,占22 家可比企业生产总量7.6%,拥有较高市占率,同时,近三年在主营业务收入中占比依次为76.29%、80.42%、78.64%,是公司收入和利润的主要来源。公司销售主要集中在中南和华东地区,两地销售占比约90%。公司销售渠道以流通渠道为主,餐饮渠道、特通渠道和海外渠道为辅,覆盖25 个省、自治区和直辖市,经销商数量400 余家,在以福建为核心的中南、华东地区具有绝对的竞争力。公司渠道主要采取经销商代理制, 2014 年经销收入占比达96.36%,并有进一步提高的趋势。未来,公司还将进一步加固、扩大对渠道的建设,以获取更高的市场份额。此外,公司在质量控制、生产工艺及配方、产品研发能力等方面均具有自己的竞争优势,是产品能直接出口欧盟的调味品企业之一。
盈利预测与投资建议:按照此次IPO 发行3000 万股、发行后总股本1.2 亿股计算, 预计公司15-17 年EPS 分别为0.49/0.51/0.64 元,参考可比上市公司PE 估值,给予公司2015年30-40xPE,建议申购。
风险因素:食品安全风险;募投项目风险
投資要點:
我國的調味品行業——小產品,大行業:調味品這個古老的細分行業涵蓋範疇較大,包含了油鹽醬醋等多種品類,是典型的“小產品,大行業”。由於其中的大部分調味品有着較為悠久的歷史,以與飲食文化緊密融合在一起。因此,傳統調味品的前期消費者培養過程可以近似忽略,但產品同質化較為嚴重,差異化訴求並不明顯,但由於需求量較大,仍有較大的發展空間;而新式調味品——主要以複合調味品為代表,由於屬於創新產品,受眾較小,還處於前期的消費習慣培養期,但潛力與彈性也相對較大。一個重要的現象,即調味品中子品類表現逐漸分化,這主要體現在品類的收入增速與淨利率的不同表現。全國品牌攻城略地,地方品牌安營紮寨,外資品牌長槍突襲,我們判斷調味品行業將繼續維持快速發展期。
安記食品——國內複合調味料的領軍企業之一:公司專注於調味品細分行業二十年,主打複合調味品。公司產品品質優良,曾主導及參與多項調味品國家標準、行業標準的起草和制定。公司12-14 年營業收入分別為3.05 億、2.68 億、2.79 億,淨利潤分別為0.63 億、0.53 億、0.57 億。公司的主導產品是複合調味粉,包括排骨味王調味料、大骨濃湯調味料、牛肉味調味料、雞粉等產品,該類產品13 年產量為1.66 萬噸,佔22 家可比企業生產總量7.6%,擁有較高市佔率,同時,近三年在主營業務收入中佔比依次為76.29%、80.42%、78.64%,是公司收入和利潤的主要來源。公司銷售主要集中在中南和華東地區,兩地銷售佔比約90%。公司銷售渠道以流通渠道為主,餐飲渠道、特通渠道和海外渠道為輔,覆蓋25 個省、自治區和直轄市,經銷商數量400 餘家,在以福建為核心的中南、華東地區具有絕對的競爭力。公司渠道主要採取經銷商代理制, 2014 年經銷收入佔比達96.36%,並有進一步提高的趨勢。未來,公司還將進一步加固、擴大對渠道的建設,以獲取更高的市場份額。此外,公司在質量控制、生產工藝及配方、產品研發能力等方面均具有自己的競爭優勢,是產品能直接出口歐盟的調味品企業之一。
盈利預測與投資建議:按照此次IPO 發行3000 萬股、發行後總股本1.2 億股計算, 預計公司15-17 年EPS 分別為0.49/0.51/0.64 元,參考可比上市公司PE 估值,給予公司2015年30-40xPE,建議申購。
風險因素:食品安全風險;募投項目風險
