投資要點 摘要:調味品整體發展趨勢向好,複合調味料、醬料等小品類成長空間廣闊。公司產品差異化,專注於複合調味粉等細分子行業,選定藍海市場發展,同時採取傳統經銷模式,依靠經銷商進行渠道拓展,走出典型中小企業發展路徑。短期拓展商超渠道,長期看向現代經銷模式轉型應是發展方向。16 年成本下行概率較大,上市後募集資金將投入到產能、研發、營銷網絡建設,提升公司整體競爭實力。 調味品景氣度持續提升,小品類發展趨勢向好。調味品行業整體景氣度較高,盈利能力持續提升。調味品醬醋子行業滲透率較高,以龍頭企業與地方品牌搶奪市場爲主;小品類如複合調味料、香辛料、醬料子行業尚屬藍海市場,競爭環境相對較爲寬鬆。行業發展趨勢向好,複合調味料與醬料均可保持快速增長。 選定藍海市場成長空間廣闊,採取傳統經銷模式渠道迅速擴張。安記食品屬地方性品牌企業,憑藉差異化產品在藍海市場中率先發展,同時依靠經銷商推動渠道擴張,品牌投入、市場推廣費用較少,以較低費用實現迅速鋪貨,走出典型中小企業的發展路徑。短期內公司拓展商超渠道,鞏固複合調味粉市場同時發展食用菌提取物與骨湯產品,進行細分品類擴張;中長期看企業由小到大成長,向現代渠道模式轉型應是發展方向。 成本下行概率較大,募投項目提升綜合競爭實力。受益於農產品供給格局寬鬆,16 年花椒、薑黃等主要農作物價格均有下降,對公司毛利率起到正向刺激作用。公司募集資金投入生產、研發及營銷建設項目,推動產能擴張同時提升公司研發與銷售實力。 盈利預測與上市定價:預計公司2015-2017 年營業收入分別爲2.68、2.87、3.09 億元,同比增速爲-4%、7%、7%,按上市後1.2 億股本測算,EPS分別爲0.43、0.50、0.55 元。同時參考調味品行業可比公司估值,公司2016年合理估值區間爲16 年30-35 倍PE,合理定價區間爲15.0-17.5 元。 風險提示:食品安全風險、原材料價格波動風險、商超渠道拓展不及預期風險。