投資要點 潤欣科技是國內領先的半導體芯片和方案商,在產業鏈中處於分銷環節,屬於技術型分銷。公司分銷的產品包括無線連接芯片、WiFi 及網絡處理器芯片、傳感器芯片、微處理器芯片等,主要應用領域包括:移動通訊領域、寬帶接入領域、消費電子領域和工業控制領域。2014 年移動通訊和寬帶接入領域是核心,營收佔比達將近75%,未來公司在穩定核心業務的同時,積極加大消費電子和工業控制的佈局,未來物聯網和車聯網的預期將繼續驅動公司業績加速成長。公司具備一定的供應商資源優勢、客戶資源優勢和技術優勢。合作的供應商包括高通創行、銳訊、AVX/京瓷、普思、新思、思佳訊、恩智浦等,客戶資源有中興康訊、共進電子等。這些優勢使得公司在產品競爭力、盈利能力方面較其他中小型分銷商具有較大的優勢。 IC 行業空間大,IC 分銷作用舉足輕重。IC 設計執掌IC 產業增速最快環節,CAGR=29%,從2004 年全球IC 產業保持5%的增速,但是基數大,而中國的IC 產業雖然基礎低,卻發展迅速。2014 年中國IC 產業銷售額達到3015 億元,除去2008 年,2009 年受全球經濟危機的影響,年均平均增長率達20%,具有較高的增長水平。預計2015 年IC 設計銷售額爲1630 億元,增速爲30%。同時,IC 設計銷售額佔整個行業的比重逐漸增加,最近兩年的比重已經突破30%,預計未來五年仍是IC 設計高速發展的黃金時期。IC 分銷服務於上下游,1)IC 產業鏈上下游的不對稱性產生了大量的IC 應用技術缺口;2)IC 應用領域迅速拓展及客戶產品多樣化產生了大量的IC 應用技術缺口;3)IC 授權分銷商已經成爲產業鏈中IC 應用技術的重要提供方。中國的技術型分銷商佔比達77%,未來中國IC 分銷商將繼續沿着這個模式發展。 寬帶接入、消費電子和工業控制將成爲增速較快的領域。2015 年互聯網寬帶端口將增加一倍,產生2 億臺EPOM/GPON 設備光網絡單元(ONU),2 億片的IC 芯片需求;在EOC 寬帶接入方面的市場規模也將超過2 億多片;物聯網的工業控制應用、智能家居應用和安防監控及2015 年基本實現WLAN 在公共區域數據覆蓋,規模超過80 萬個,AP 規模超過400 萬個,我們預計在寬帶接入方面未來3 年增速平均在25%以上。預計2016 年國內智能電視領域多媒體芯片和WiFi 模組市場規模將達到3900 萬套,未來車載多媒體將是消費電子類的重要終端設備,再加上公司在物聯網和智能家居方面的儲備,我們預計公司在消費電子和工業控制方面的營收增速平均在40%以上。 我們預計2015-2017 年潤欣科技實現營業收入1185、1555 和1995 百萬元,同比增長17.3%、31.2%和28.3%。實現歸屬於母公司淨利潤48、62和78百萬元,同比增長24.82%、29.85%和25.18%,對應2015-2017年EPS 分別爲0.53、0.69 和0.86 元。如果按照新增發股數3000 萬股,發行價6.87 元,市場估值爲25-30倍。參考行業平均估值,公司上市後資金實力增強、受益於整個IC 產業以及新技術擴張帶來的成長性,合理相對估值爲70-80X2015PE,目標價37.10-42.40 元。 風險提示:公司募投項目建設不及預期、宏觀經濟低迷風險、市場結構風險、產業政策不達預期風險。