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天彩控股(3882.HK)：上游芯片供应商AMBA确认业务增长势头重申买入评级

天彩控股(3882.HK)：上游芯片供應商AMBA確認業務增長勢頭重申買入評級

招商證券(香港) ·  2015/12/10 00:00  · 研報

上游芯片供應商AMBA確認業務增長勢頭。重申買入評級

我們認爲市場可能對AMBA的4Q15E收入指引過度反應,天彩的股價已反映GoPro運動相機出貨下滑的壓力

2016年兩大增長動力:家用網絡鏡頭Arlo Q(Netgear)和可穿戴警用相機(TASER)已在12月開始出貨

維持買入評級,目標價3.36港元,基於8.0倍的2016年預測市盈率

天彩股價已反映AMBA 4Q15E對GoPro運動相機出貨放緩的指引

GoPro (GPRO US) 唯一的影像半導體供應商Ambarella (AMBA US) 公佈高於市場預測的3Q15業績,雖然4Q15E的收入指引低於預期(收入同比下跌7%至輕微增長4%),但這符合我們對GoPro 4Q15出貨量的預測(同比下滑19%至190萬臺)。我們認爲市場把GoPro運動相機出貨放緩對天彩的影響過度解讀,我們相信GoPro出貨量的問題主要是來自於HERO4 Session這型號的定價和定位,HERO4Session在7月推出,但GoPro已經先後在9月和12月,先後兩次降低產品售價,從原來的US$399 降到US$199。這款專業級別的運動相機是由臺灣的Chicony (2385TT)代工,而天彩只做消費級別的系列(HERO+),並沒有做HERO4 Session,AMBA也在分析師會議上提到, Chicony對AMBA 的收入貢獻在3Q15已經跌至21%,遠低於去年同期的41%。我們也有跟天彩的管理層交流,公司暫時沒看到從GoPro的訂單在4Q15E有明顯改變。我們預計天彩運動相機的收入在2016年將同比增長12%,並推出至少2個新型號產品。

新增長動力來源:智能家居 + 專用相機

我們相信IP相機和專用相機是天彩新的增長動力, AMBA也看到從家居安防和專業可穿戴相機的需求持續增加。我們認爲新的增長動力可見性逐步提高,基於:1)Netgear (NTGR US) 新一代室內用的IP相機 Arlo Q (平均售價高於40美元)已在12月開始出貨,加上去年推出的室外用IP相機Arlo,Netgear將成爲全球唯一一家提供室內外安防解決方案的供應商;2)與美國的TASER (TASR US) 合作推出的警用可穿戴相機的訂單(平均售價高於80美元)強勁,自10月首次推出後,公司在兩個月以內已經從英國警隊取得近25,000臺的訂單。我們預計天彩家庭影像和專用相機在2015-17年的收入複合增長率達到35%和37%。

高ROE和股息率但估值偏低

天彩的2016年預測市盈率爲5.5倍,較同業折讓34%,考慮到公司30%的ROE和9%的股息率,我們認爲現在的估值偏低。維持買入評級,基於8.0倍的2016年預測市盈率,維持目標價3.36港元。下行風險包括GoPro訂單減少,IP相機需求比預期低,以及新產品推出延遲。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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