投資邏輯 中國繭絲綢佔全球八成產量,消費有大幅提升空間。中國主導全球繭絲綢行業的供給,蠶繭和生絲產量均達世界總產量的80%左右。需求方面,全球人均消費55 克,國內的消費僅爲9 克。棉、絲綢等天然纖維是消費升級的主要受益品種。絲綢纖維通過混紡等手段,應用場景更廣;此外,高端絲綢製品的消費亦在中國有所增加。 公司出口有高速成長的客戶資源,內銷開啓全渠道盛宴。公司2014 年營收20.1 億元,同增10.6%,淨利潤0.77 億元。1)外貿以國際高端客戶爲主,且合作客戶自身增長很快,如輕奢集團Michael Kors、ZARA、宜家等。2)內銷的金三塔等四個品牌在產品品類、客戶群等方面互補。未來將在重點城市鋪設線下渠道,藉助淘寶等開展線上B2C 業務,還將用兩年時間鋪設線下智能體驗店,改造升級訂單和倉儲系統,積極進行品牌營銷和推廣。2015年中報內銷品牌銷售額同增20%。 看好公司深耕垂直體系供應鏈金融,十年積累今朝發力。定增方案出爐,募資6.6 億元投入供應鏈金融。首先,行業確實存在很大的融資需求。傳統行業產業鏈長,中小企業佔比達85%,融資需求難通過銀行解決。僅蠶繭、生絲交易量之和就達540 億元,加之中間商轉售,蘊育巨大融資需求。其次,公司有十餘年業務積累和相關資源。公司掌握豐富信息流,擁有全國最高級別的中繭交易市場和B2B 平台金蠶網,悉知業內企業資產狀況,能準確評估風險。2002 年即開展了1 億元額度的“繭絲銀行”融資業務,此後一直延續下來。物流完善,在全國各主要產區均有物流倉儲網絡。最後,作爲產業唯一上市平台,有低成本資金來源。自有資金2 億元左右,銀行低息貸款數億元,10 月增發融資6.6 億元,構成十億元數量級的資金池。此外旗下還有嘉欣小貸公司,也可以引進一些戰略合作方,能夠進一步放大融資業務。 固定資產頗豐,多元化投資亦將有可觀收益:有近千畝的廠房、工業園、寫字樓、繭站等土地資源待價而沽;參股的財通證券IPO 可期。 投資建議及估值 公司主業穩中有升,供應鏈金融發力給業績提供較大彈性。預測15-17 年EPS 爲0.16、0.21、0.29 元,目標市值63 億,首次覆蓋予以增持評級。 風險提示 定增項目尚未通過證監會審核;國內絲綢行業出口下行。