投資要點: 大連友誼擬向武信投資集團、武信管理公司發行股份購買其合計持有的武信擔保集團100%股權、武漢中小擔保公司100%股權、武漢創業擔保公司90%股權、武漢信發投100%股權、武信小貸公司18%股權、武漢資信公司100%股權、武信評級公司90% 股權及漢信互聯網金融70%股權, 承諾歸屬於母公司所有者的淨利潤2016/2017/2018 不低於63781 萬元、75271 萬元、86236 萬元。 漢金所自主搭建系統本月上線,資產端主要依託於集團。12 月底累計投資額近5 億,註冊用戶近2 萬人。2015 年業務未做大規模推廣,主要考慮在原有系統與自主研發的新系統切換成本較高,新系統在本月上線後,系統安全性提高,同時接入微信支付端,增加客戶引流,未來將重點做大規模,2016 年投資額預計以26 億元爲下限,爭取做到50 億元,用戶數20 萬以上。當前漢金所資產端及相應的風險控制主要依託於武漢信用投資集團,以企業經營貸款爲主。未來也會考慮與外部消費貸款平台合作,增加消費信貸產品,實現產品多元化。 重點發揮擔保業務優勢,通過增資支持規模擴張。武信擔保集團等擔保子公司是本次標的資產中主要盈利公司,同時配套融資中也有20 億元用於增資武信擔保集團,相對於其原有10 億元註冊資本,增資比例較大,一方面是以3A 級擔保機構爲發展目標,不排除未來還將繼續增資,另一方面主要基於其多年積累的風險管理經驗,順應擔保行業大整合的階段性趨勢,通過打造金融服務產業鏈,滿足客戶多樣化需求,將擔保業務模塊做大。 徵信數據覆蓋全市工商企業,個人徵信牌照正在申請。武漢資信公司03 年成立,是武漢社會徵信系統唯一的承建方,數據庫主要把武漢市公共部門的信息彙總,含工商、社保、公安等信息,其中社保數據是實時更新,涉及武漢所有工商企業,當前企業徵信已有資質,市場化開展業務,主要爲政府提供配套服務,個人徵信牌照正在申請中。 金融轉型助力新發展,維持增持評級。考慮到公司配套融資對武信擔保集團增資20億元,對其盈利有較大支撐,預計2016~2018 歸屬於母公司淨利潤約爲6.57、9.27、12.32 億元,對應EPS 爲0.51/0.72/0.96 元。若重組順利完成後,對應市值爲170億元,考慮到金融資產注入帶來的轉型發展和漢金所業務量提升,給予目標市值280~300 億。 風險提示:經濟加速探底,資產重組及配套融資方案推進不及預期。