投资要点

卡姆丹克太阳能是国内主要的单晶硅生产企业之一。公司是国内主要的单晶硅生产企业之一,目前单晶硅片产能400MW,主要生产N 型硅片,转化效率可达到24%,处于行业绝对领先地位,据客户反馈使用公司超级单晶的高效电池片转换率可超过25%。公司主营业务是单晶硅的拉棒和切片,2015 年上半年的单晶硅片出货量为197.7MW。

马来西亚产能即将释放。公司在马来西亚设立的新生产基地将于2016 年第一季度达产,一期设计产能300MW,后期将逐步增加至1GW。马来西亚生产基地达产后将基本处于满产状态,预计2016 年公司的产能为700MW,预计全年出货量将大幅增加。此外,公司在马来西亚建立生产基地也可以有效规避美国和欧洲对华的光伏贸易冲突风险。

毛利率将逐步提升。公司过去数年公司的毛利率一直维持低位,2015 年上半年仅为2.5%(2014 年全年6.6%),但我们判断公司的毛利率将在未来1-2 年内明显回升,主要原因是:1)、受益于当地较低的电力成本和人力成本,马来西亚生产基地的业务毛利率将达到15%,将有效提高公司整体毛利率,且未来公司不排除将国内产能陆续搬迁至马来西亚;2)、公司之前与供应商签订长期供货合同中多晶硅成本过高是造成毛利率较低的主要原因,而该合同将于2016 年底到期。公司目前的硅片加工成本是0.14 美金/瓦,预计马来西亚项目投产以后会下降至0.1-0.12 美元/瓦。马来西亚公司目前税率优惠明显,没有增值税,而且固定资产投资可以抵税,亦可节约公司税收支出。

国内分布式光伏进展相对迟缓,但未来空间巨大。作为高效单晶光伏产品生产者,我们看好公司未来长期受益于国内分布式光伏项目的推进。但由于多方因素,如政府在分布式光伏推进进程中角色并不清晰,产业周期并没有契合的法律体系和商业行为等等,分布式项目推进缓慢,过往几年国内均未完成分布式装机的规划目标。

客户端优势突出。公司已经获得国内外多家下游客户认证并与大量客户签订供货协议,包括Mission Solar、Sunpower、Panasonic、夏普等,预计公司可以持续巩固与客户的联系,并维持在下游客户资源和渠道方面的优势。

光伏上网电价调整政策落地,行业面临发展新机遇。12 月24 日,国家发改委发出《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》,上网电价政策调整落地,行业面临发展新机遇。相对于多晶光伏产品,标杆电价下调有利于提升单晶产品竞争力。

我们的观点:预计2016 年上半年因国内光伏抢装行情,单晶硅市场或将出现快速增长。公司马来西亚的新产能也即将释放,毛利率有望提升,业绩明显改善。我们初步估计,公司2015 年全年业绩仍将维持亏损,2016 年将有望扭亏为盈,建议投资者密切关注。

风险提示:马来西亚新产能达产进度不及预期,单晶硅市场增长情况不及预期。