投资要点
卡姆丹克太阳能是国内主要的单晶硅生产企业之一。公司是国内主要的单晶硅生产企业之一,目前单晶硅片产能400MW,主要生产N 型硅片,转化效率可达到24%,处于行业绝对领先地位,据客户反馈使用公司超级单晶的高效电池片转换率可超过25%。公司主营业务是单晶硅的拉棒和切片,2015 年上半年的单晶硅片出货量为197.7MW。
马来西亚产能即将释放。公司在马来西亚设立的新生产基地将于2016 年第一季度达产,一期设计产能300MW,后期将逐步增加至1GW。马来西亚生产基地达产后将基本处于满产状态,预计2016 年公司的产能为700MW,预计全年出货量将大幅增加。此外,公司在马来西亚建立生产基地也可以有效规避美国和欧洲对华的光伏贸易冲突风险。
毛利率将逐步提升。公司过去数年公司的毛利率一直维持低位,2015 年上半年仅为2.5%(2014 年全年6.6%),但我们判断公司的毛利率将在未来1-2 年内明显回升,主要原因是:1)、受益于当地较低的电力成本和人力成本,马来西亚生产基地的业务毛利率将达到15%,将有效提高公司整体毛利率,且未来公司不排除将国内产能陆续搬迁至马来西亚;2)、公司之前与供应商签订长期供货合同中多晶硅成本过高是造成毛利率较低的主要原因,而该合同将于2016 年底到期。公司目前的硅片加工成本是0.14 美金/瓦,预计马来西亚项目投产以后会下降至0.1-0.12 美元/瓦。马来西亚公司目前税率优惠明显,没有增值税,而且固定资产投资可以抵税,亦可节约公司税收支出。
国内分布式光伏进展相对迟缓,但未来空间巨大。作为高效单晶光伏产品生产者,我们看好公司未来长期受益于国内分布式光伏项目的推进。但由于多方因素,如政府在分布式光伏推进进程中角色并不清晰,产业周期并没有契合的法律体系和商业行为等等,分布式项目推进缓慢,过往几年国内均未完成分布式装机的规划目标。
客户端优势突出。公司已经获得国内外多家下游客户认证并与大量客户签订供货协议,包括Mission Solar、Sunpower、Panasonic、夏普等,预计公司可以持续巩固与客户的联系,并维持在下游客户资源和渠道方面的优势。
光伏上网电价调整政策落地,行业面临发展新机遇。12 月24 日,国家发改委发出《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》,上网电价政策调整落地,行业面临发展新机遇。相对于多晶光伏产品,标杆电价下调有利于提升单晶产品竞争力。
我们的观点:预计2016 年上半年因国内光伏抢装行情,单晶硅市场或将出现快速增长。公司马来西亚的新产能也即将释放,毛利率有望提升,业绩明显改善。我们初步估计,公司2015 年全年业绩仍将维持亏损,2016 年将有望扭亏为盈,建议投资者密切关注。
风险提示:马来西亚新产能达产进度不及预期,单晶硅市场增长情况不及预期。
投資要點
卡姆丹克太陽能是國內主要的單晶硅生產企業之一。公司是國內主要的單晶硅生產企業之一,目前單晶硅片產能400MW,主要生產N 型硅片,轉化效率可達到24%,處於行業絕對領先地位,據客户反饋使用公司超級單晶的高效電池片轉換率可超過25%。公司主營業務是單晶硅的拉棒和切片,2015 年上半年的單晶硅片出貨量為197.7MW。
馬來西亞產能即將釋放。公司在馬來西亞設立的新生產基地將於2016 年第一季度達產,一期設計產能300MW,後期將逐步增加至1GW。馬來西亞生產基地達產後將基本處於滿產狀態,預計2016 年公司的產能為700MW,預計全年出貨量將大幅增加。此外,公司在馬來西亞建立生產基地也可以有效規避美國和歐洲對華的光伏貿易衝突風險。
毛利率將逐步提升。公司過去數年公司的毛利率一直維持低位,2015 年上半年僅為2.5%(2014 年全年6.6%),但我們判斷公司的毛利率將在未來1-2 年內明顯回升,主要原因是:1)、受益於當地較低的電力成本和人力成本,馬來西亞生產基地的業務毛利率將達到15%,將有效提高公司整體毛利率,且未來公司不排除將國內產能陸續搬遷至馬來西亞;2)、公司之前與供應商簽訂長期供貨合同中多晶硅成本過高是造成毛利率較低的主要原因,而該合同將於2016 年底到期。公司目前的硅片加工成本是0.14 美金/瓦,預計馬來西亞項目投產以後會下降至0.1-0.12 美元/瓦。馬來西亞公司目前税率優惠明顯,沒有增值税,而且固定資產投資可以抵税,亦可節約公司税收支出。
國內分佈式光伏進展相對遲緩,但未來空間巨大。作為高效單晶光伏產品生產者,我們看好公司未來長期受益於國內分佈式光伏項目的推進。但由於多方因素,如政府在分佈式光伏推進進程中角色並不清晰,產業週期並沒有契合的法律體系和商業行為等等,分佈式項目推進緩慢,過往幾年國內均未完成分佈式裝機的規劃目標。
客户端優勢突出。公司已經獲得國內外多家下游客户認證並與大量客户簽訂供貨協議,包括Mission Solar、Sunpower、Panasonic、夏普等,預計公司可以持續鞏固與客户的聯繫,並維持在下游客户資源和渠道方面的優勢。
光伏上網電價調整政策落地,行業面臨發展新機遇。12 月24 日,國家發改委發出《關於完善陸上風電光伏發電上網標杆電價政策的通知》,上網電價政策調整落地,行業面臨發展新機遇。相對於多晶光伏產品,標杆電價下調有利於提升單晶產品競爭力。
我們的觀點:預計2016 年上半年因國內光伏搶裝行情,單晶硅市場或將出現快速增長。公司馬來西亞的新產能也即將釋放,毛利率有望提升,業績明顯改善。我們初步估計,公司2015 年全年業績仍將維持虧損,2016 年將有望扭虧為盈,建議投資者密切關注。
風險提示:馬來西亞新產能達產進度不及預期,單晶硅市場增長情況不及預期。