投資要點: 事件:披露2015 年年報,全年營收、淨利潤、扣非後淨利潤分別爲7.80 億、0.78億、0.76 億,分別同比增長35.06%、97.83%、193.53%,EPS0.30 元,符合預期;披露2015 年利潤分配預案,擬每10 股轉增5 股派1 元(含稅)。 點評:運營優質,高增長已在眼前。2015 年營收、利潤實現高增長。細分來看,中藥製劑營收增4.94%,由於主要產品提價因素(王氏保赤丸、季德勝蛇藥報告期提價)疊加單耗的降低(原材料降價,成本降低),毛利率提升6.37 個pp,預計較去年同期淨利潤新增1000 多萬元;化學原料藥及中間體營收增28.41%,毛利率提升4.28個pp,預計較去年同期新增利潤1000-1500 萬左右,除了自身穩定增長以外,東力企管並表也是一個原因;化工醫藥中間體營收增13.55%,毛利率提升2.69 個pp,主要產品二氧六環增長平穩,同時積極新建二氧五環項目;中藥材及中藥飲片營收大增98.54%,毛利率微漲0.73 個pp,此部分主要是中藥材貿易大幅增長,不同於以往的貿易模式,公司的中藥材貿易逐漸開始圍繞無硫化加工道地藥材,實質上做到了結構優化與業務協同,未來公司在中藥產業鏈的實力有望進一步提升。報告期內公司財務費用主要由於募集資金利息收入大幅下降257.05%,淨流入1,105 萬元,也是利潤大幅增長的一個原因;銷售費用、管理費用合理增長,分別上升17.06%、23.81%。東力企管超額完成業績承諾、期待中藥飲片發力。東力企管12 月並表,東力企管承諾2015 年實現扣非後歸屬母公司淨利潤不低於5,200 萬元,實際完成5,909 萬元,輕鬆達標,實現並表利潤349.08 萬元,預計後續將維持快速增長態勢,2016 年貢獻並表利潤6500-7000 萬。公司投資設立隴西保和堂公司,攜道地藥材,推廣無硫化中藥材及飲片加工技術,15 年暫未貢獻業績,但隨着項目的推進,將逐步成爲公司利潤新引擎。 縱向一體化,大格局已經打開。公司初步形成了中成藥製劑及中藥飲片、化學原料藥及醫藥中間體、生物製藥及研發三大板塊。未來將繼續打造傳世中藥品牌,發展無硫飲片引領標準;入股Kadmon 積極拓展生物製藥佈局長遠;同時公司存在持續外延預期,積極通過外延實現跨越式發展,未來發展大格局已經打開。 估值評級:公司業績有望維持高增長,考慮東力企管並表因素,預計公司16-18 年EPS 分別爲0.64、0.85、1.06 元,對應PE 分別爲60、45、37 倍,維持買入評級。 風險提示:無硫規模化中藥材基地項目進展低於預期。