投资要点:
政府IT 指向运营。根据历年信息化政策对比,政策正从追求“面子工程”转为追求效果。传统与现代IT 的效果不同:1)传统IT 架构无法切实提升产业经济效率目标(IT,CT 设施成本高昂、各系统建设标准不统一,汇集数据无法挖掘价值)。2)现代云计算发展使企业可以低成本获取丰富IT 服务并完成各类数据归集,大数据技术发展使各类增值服务和平台运营成为可能。可见未来政府将以效果为导向,鼓励运营。
伴随十五年探索,“数字福建“运营领先。2000 年时任省长的习近平作出建设“数字福建”的重要决策,完成总体框架设计,15 年中 顶层设计进行过3 次大的改进。新”数字福建“政策力度极大,要求切实服务民众与中小企业,并具有细致相关领域责任单位。与其他省份对比“数字福建”已处于全面整合已有平台,探索运营模式,切实落地服务民众与企业阶段。
星榕基实质为“数字福建”运营主导,三大平台保障短期业绩与长期空间。从股权上来看,政策方已充分认可星榕基模式,将以星榕基公司为基石推进“数字福建”。物联网领域预计项目丰富,保障短期业绩且具备运营空间。中小企业服务平台在国内率先直击中小企业痛点,政务、深度SaaS、物联网、金融等综合服务或已布局,且与运营商形成良性互补,如合作有望快速占领全国市场。根据福建省电子信息集团官网,预计星榕基党员平台将于明年全国推广,后续服务费确定收入与运营空间值得期待。
目前有三种主流云计算方式服务中小企业,星榕基或率先实现服务效果。目前中小企业具有信息化基础差,业务流程原始,具有广阔需求空间。三种云计算方式(互联网化服务、城市园区私有云或星榕基多级云)将有望解决中小企业应用服务难题。相对阿里钉钉服务较轻量级、行业私有云对接应用尚需时间,星榕基多级云模式思路清晰、成本较低,且有能力提供电子政务、深度应用、物联网、金融等综合性服务,预计将快速占领云服务市场。
成本错配红利预示公司业绩反转。公司近两年业绩下滑期罕见人均薪酬与员工数双升,管理费用率(管理费用/收入)从2013 年飞速上涨,判断为新业务研发影响短期业绩,但成为2016 年起利润红利。14 年起开始薪酬增长慢于费用增长,预示公司管理费用增长趋势将放缓,出现业绩反转可能。同时原有业务中质检平台入口价值变现与软件国产化将支撑业绩反转。
分部估值得榕基软件市值398 亿元,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2015-2017 年营业收入为7.9、10.5、12.2 亿元,归属母公司净利润分别为0.13、1.44、2.53 亿元。使用分部估值法得公司原业务市值125.4 亿元,星榕基业务市值384.4 亿元。公司拥有星榕基公司71%股权,综合公司总市值为398 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。
投資要點:
政府IT 指向運營。根據歷年信息化政策對比,政策正從追求“面子工程”轉為追求效果。傳統與現代IT 的效果不同:1)傳統IT 架構無法切實提升產業經濟效率目標(IT,CT 設施成本高昂、各系統建設標準不統一,彙集數據無法挖掘價值)。2)現代雲計算髮展使企業可以低成本獲取豐富IT 服務並完成各類數據歸集,大數據技術發展使各類增值服務和平臺運營成為可能。可見未來政府將以效果為導向,鼓勵運營。
伴隨十五年探索,“數字福建“運營領先。2000 年時任省長的習近平作出建設“數字福建”的重要決策,完成總體框架設計,15 年中 頂層設計進行過3 次大的改進。新”數字福建“政策力度極大,要求切實服務民眾與中小企業,並具有細緻相關領域責任單位。與其他省份對比“數字福建”已處於全面整合已有平臺,探索運營模式,切實落地服務民眾與企業階段。
星榕基實質為“數字福建”運營主導,三大平臺保障短期業績與長期空間。從股權上來看,政策方已充分認可星榕基模式,將以星榕基公司為基石推進“數字福建”。物聯網領域預計項目豐富,保障短期業績且具備運營空間。中小企業服務平臺在國內率先直擊中小企業痛點,政務、深度SaaS、物聯網、金融等綜合服務或已佈局,且與運營商形成良性互補,如合作有望快速佔領全國市場。根據福建省電子信息集團官網,預計星榕基黨員平臺將於明年全國推廣,後續服務費確定收入與運營空間值得期待。
目前有三種主流雲計算方式服務中小企業,星榕基或率先實現服務效果。目前中小企業具有信息化基礎差,業務流程原始,具有廣闊需求空間。三種雲計算方式(互聯網化服務、城市園區私有云或星榕基多級雲)將有望解決中小企業應用服務難題。相對阿里釘釘服務較輕量級、行業私有云對接應用尚需時間,星榕基多級雲模式思路清晰、成本較低,且有能力提供電子政務、深度應用、物聯網、金融等綜合性服務,預計將快速佔領雲服務市場。
成本錯配紅利預示公司業績反轉。公司近兩年業績下滑期罕見人均薪酬與員工數雙升,管理費用率(管理費用/收入)從2013 年飛速上漲,判斷為新業務研發影響短期業績,但成為2016 年起利潤紅利。14 年起開始薪酬增長慢於費用增長,預示公司管理費用增長趨勢將放緩,出現業績反轉可能。同時原有業務中質檢平臺入口價值變現與軟件國產化將支撐業績反轉。
分部估值得榕基軟件市值398 億元,首次覆蓋給予“買入”評級。預計公司2015-2017 年營業收入為7.9、10.5、12.2 億元,歸屬母公司淨利潤分別為0.13、1.44、2.53 億元。使用分部估值法得公司原業務市值125.4 億元,星榕基業務市值384.4 億元。公司擁有星榕基公司71%股權,綜合公司總市值為398 億元。首次覆蓋給予“買入”評級。
