投资要点
资产重组拟装入国产CPU 龙头。公司主业为纺织业,2015 年1-9 月亏损2300 万元,本次重组拟装入国产CPU 龙头众志芯科技,以13.73 元/股、总计6.2 亿元向北大众志发行股份100%收购众志芯(尚未承诺净利润),同时以13.73 元/股向中新融创配套融资不超过6 亿元,用于国产CPU 研发中心、计算机产业化基地、检测试验中心等项目建设。交易完成后,公司总股本增加48%,北大众志将成第一大股东,持股16.41%。
众志芯:拥有x86 架构技术授权的国产CPU 龙头。众志芯一方面拥有自主CPU 架构UniCore,同时母公司北大众志拥有AMD x86 架构技术授权,并承接众多政府科研项目。众志芯通过将UniCore 架构授权给北大众志,并采购北大众志的UniCore/x86 兼容架构CPU用于研发安全电脑并销售,目前毛利率50%~60%。因CPU 架构优势,众志芯安全电脑同时支持国产操作系统和Windows,而由于其客户大多系政府和国防客户,因此公司产品有利于客户兼顾信息安全和日常办公,由此深得客户青睐。
受益信息安全需求及芯片国产化,公司成长极富潜力。因棱镜门和震网病毒事件的影响,我国已将芯片国产化作为重大战略来扶持。众志芯的下游客户涵盖政府机关、国防单位、科研院所、金融行业及大型国有企事业单位等,对信息安全需求迫切,因而公司成长极富潜力。公司安全电脑种类丰富,从台式机、一体机、MiniPC、平板电脑到云终端等,我们认为,随着信息安全建设加速推进,我国各细分行业的安全电脑需求将层出不穷。
竞争格局:公司优势突出,望占领安全电脑市场主要份额。目前国内仅众志和中科院旗下龙芯具备较成熟的电脑CPU 研发能力。但我们认为众志竞争优势十分突出,主因:(1)龙芯CPU 架构为MIPS,难以开拓电脑领域,而众志CPU 兼容性优势突出;(2)2015 年8 月,最新的龙芯电脑CPU“3A2000”主频为0.8~1GHz,功耗15W,与众志的“2.2GHz,6W”仍有明显差距,效能上的突出优势使得众志CPU 可帮助简化电脑的散热设计,大幅提升电脑可靠性和寿命,并有助开发轻薄紧凑的电脑。
国内安全电脑市场潜力巨大,目前需求约3 万台/年,可望成长10 倍。目前国内安全电脑市场约3 万台/年,与潜在需求对比,渗透率仅10%,仅覆盖了国家核心安全部门,我们预期未来需求量有望快速放大,仍有10倍成长空间。以3 万元/台的价格测算,该市场空间可达100 亿/年。
风险因素。重组不达预期的风险、业绩释放不达预期的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2015~2017 年EPS 为-0.17/0.59/0.75 元,现价26.47 元对应2016/2017 年PE 45/35 倍,由于公司面对的市场潜力巨大,且竞争优势显著,有望成为CPU 信息安全领域的最大受益者,同时目前A 股IC 设计公司2016 平均PE 约80 倍,公司目前市值为同类公司中最小,因此给予2016 年60 倍PE,目标价35元,首次给予“买入”评级。
投資要點
資產重組擬裝入國產CPU 龍頭。公司主業為紡織業,2015 年1-9 月虧損2300 萬元,本次重組擬裝入國產CPU 龍頭眾志芯科技,以13.73 元/股、總計6.2 億元向北大眾志發行股份100%收購眾志芯(尚未承諾淨利潤),同時以13.73 元/股向中新融創配套融資不超過6 億元,用於國產CPU 研發中心、計算機產業化基地、檢測試驗中心等項目建設。交易完成後,公司總股本增加48%,北大眾志將成第一大股東,持股16.41%。
眾志芯:擁有x86 架構技術授權的國產CPU 龍頭。眾志芯一方面擁有自主CPU 架構UniCore,同時母公司北大眾志擁有AMD x86 架構技術授權,並承接眾多政府科研項目。眾志芯通過將UniCore 架構授權給北大眾志,並採購北大眾志的UniCore/x86 兼容架構CPU用於研發安全電腦並銷售,目前毛利率50%~60%。因CPU 架構優勢,眾志芯安全電腦同時支持國產操作系統和Windows,而由於其客户大多系政府和國防客户,因此公司產品有利於客户兼顧信息安全和日常辦公,由此深得客户青睞。
受益信息安全需求及芯片國產化,公司成長極富潛力。因稜鏡門和震網病毒事件的影響,我國已將芯片國產化作為重大戰略來扶持。眾志芯的下游客户涵蓋政府機關、國防單位、科研院所、金融行業及大型國有企事業單位等,對信息安全需求迫切,因而公司成長極富潛力。公司安全電腦種類豐富,從臺式機、一體機、MiniPC、平板電腦到雲終端等,我們認為,隨着信息安全建設加速推進,我國各細分行業的安全電腦需求將層出不窮。
競爭格局:公司優勢突出,望佔領安全電腦市場主要份額。目前國內僅眾志和中科院旗下龍芯具備較成熟的電腦CPU 研發能力。但我們認為眾志競爭優勢十分突出,主因:(1)龍芯CPU 架構為MIPS,難以開拓電腦領域,而眾志CPU 兼容性優勢突出;(2)2015 年8 月,最新的龍芯電腦CPU“3A2000”主頻為0.8~1GHz,功耗15W,與眾志的“2.2GHz,6W”仍有明顯差距,效能上的突出優勢使得眾志CPU 可幫助簡化電腦的散熱設計,大幅提升電腦可靠性和壽命,並有助開發輕薄緊湊的電腦。
國內安全電腦市場潛力巨大,目前需求約3 萬台/年,可望成長10 倍。目前國內安全電腦市場約3 萬台/年,與潛在需求對比,滲透率僅10%,僅覆蓋了國家核心安全部門,我們預期未來需求量有望快速放大,仍有10倍成長空間。以3 萬元/台的價格測算,該市場空間可達100 億/年。
風險因素。重組不達預期的風險、業績釋放不達預期的風險等。
盈利預測、估值及投資評級。我們預測公司2015~2017 年EPS 為-0.17/0.59/0.75 元,現價26.47 元對應2016/2017 年PE 45/35 倍,由於公司面對的市場潛力巨大,且競爭優勢顯著,有望成為CPU 信息安全領域的最大受益者,同時目前A 股IC 設計公司2016 平均PE 約80 倍,公司目前市值為同類公司中最小,因此給予2016 年60 倍PE,目標價35元,首次給予“買入”評級。
