投资要点
铁牛集团核心上市公司平台。铜峰电子是位于安徽铜陵的一家薄膜电容器及其薄膜材料的生产厂商,是电子工业的基础原件供应商,产品广泛应用于轨道交通、电网、新能源、家电等领域。由于近年来中游行业迅速扩张,产品价格下降,2014 年收入6.7 亿元,归母净亏损约8300 万元。公司于2015 年9 月底停牌,市值32 亿元。大股东铁牛集团1 月公告将注入浙江永康市五金产业园于该上市平台,开始产业整合。
甩掉包袱,换血团队,大幅提高控股权。铁牛集团总部位于浙江永康,20多年来形成了以汽车零部件为主导的产业群,于2011 年取得了铜峰集团全部股权成为上市公司实际控制人。去年9 月公司领导层发生重大变动,聘任新总经理、董事等团队,酝酿转型规划。2015 年底公司老厂区被征收,收到政府土地补偿款2.2 亿元,对当年利润影响额为1 亿元左右,顺利摆脱了老产能的包袱。此次重组及配套募资一旦完成,铁牛集团对公司控股权将由16.8%提升到39%,为将来外延整合打下必要基础。
借力优质地产资源,搭建五金电商平台。此次借壳重组第一部分,为注入铁牛集团在永康市约700 亩地及相关地产项目(预计其中50%以上地产项目能在2017 年内完成销售),作价45.3 亿元,锁价5.2 元/股,业绩承诺为若本次交易于2016 年实施完成,2016-18 三年净利润25 亿元,相当于收购PE 为2017 年5.4 倍,估值合理;第二部分为募集配套资金,以支持未来基于当地的五金电商产业园项目,拟募资20 亿元。五金产业是永康的支柱产业,全永康市有五金机械企业1 万余家,从事五金产业人数超过30 万人,1 万余种五金品种,五金工业产值占全市工业总产值的90%左右。2014 年线下五金城交易达386 亿元,线上交易220 亿元,已经形成规模巨大的专业化产业区。此次并购该电商平台未来有望借助当地产业优势,通过互联网金融模式创造新的增长点。
国开行贷款,看好未来新材料及高端元器件发展。公司于停牌期间公告全资子公司合汇金源入选国家2015 年专项建设基金项目,并由国开行安徽分行安排2.31 亿元中长期优惠利率贷款予以支持,平均年化利率1.27%,目前已收到上述款项,将由合肥城建投资集团确保投入用于新材料、新能源及高端元器件研发产业基地项目建设。我们认为,公司传统的电容器及薄膜材料业务积累了良好的客户基础,此次融资完成后,有望借外延方式加速扩张。另外,铁牛集团旗下的众泰汽车近年来发展很快,我们预计公司电容器产品未来进军新能源汽车、绿色能源领域概率很大。
风险因素:资产重组不达预期,电商产业园业绩贡献低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2015 年有望扭亏,2016 年起地产资源开始贡献业绩,从项目周期看大部分收入将在2017 年起开始逐个确认,我们预计2015/16/17 年EPS 分别为0.01/0.17/0.43 元,由于公司2017 年业绩预期增长较高,参照同类公司小商品城、众业达、海宁皮城,并兼顾电商产业园发展潜力及外延并购预期,给予2016/17 年平均PE 26x,对应目标价7.8 元,首次给予“买入”评级。
投資要點
鐵牛集團核心上市公司平臺。銅峯電子是位於安徽銅陵的一家薄膜電容器及其薄膜材料的生產廠商,是電子工業的基礎原件供應商,產品廣泛應用於軌道交通、電網、新能源、家電等領域。由於近年來中游行業迅速擴張,產品價格下降,2014 年收入6.7 億元,歸母淨虧損約8300 萬元。公司於2015 年9 月底停牌,市值32 億元。大股東鐵牛集團1 月公告將注入浙江永康市五金產業園於該上市平臺,開始產業整合。
甩掉包袱,換血團隊,大幅提高控股權。鐵牛集團總部位於浙江永康,20多年來形成了以汽車零部件爲主導的產業羣,於2011 年取得了銅峯集團全部股權成爲上市公司實際控制人。去年9 月公司領導層發生重大變動,聘任新總經理、董事等團隊,醞釀轉型規劃。2015 年底公司老廠區被徵收,收到政府土地補償款2.2 億元,對當年利潤影響額爲1 億元左右,順利擺脫了老產能的包袱。此次重組及配套募資一旦完成,鐵牛集團對公司控股權將由16.8%提升到39%,爲將來外延整合打下必要基礎。
借力優質地產資源,搭建五金電商平臺。此次借殼重組第一部分,爲注入鐵牛集團在永康市約700 畝地及相關地產項目(預計其中50%以上地產項目能在2017 年內完成銷售),作價45.3 億元,鎖價5.2 元/股,業績承諾爲若本次交易於2016 年實施完成,2016-18 三年淨利潤25 億元,相當於收購PE 爲2017 年5.4 倍,估值合理;第二部分爲募集配套資金,以支持未來基於當地的五金電商產業園項目,擬募資20 億元。五金產業是永康的支柱產業,全永康市有五金機械企業1 萬餘家,從事五金產業人數超過30 萬人,1 萬餘種五金品種,五金工業產值佔全市工業總產值的90%左右。2014 年線下五金城交易達386 億元,線上交易220 億元,已經形成規模巨大的專業化產業區。此次併購該電商平臺未來有望藉助當地產業優勢,通過互聯網金融模式創造新的增長點。
國開行貸款,看好未來新材料及高端元器件發展。公司於停牌期間公告全資子公司合匯金源入選國家2015 年專項建設基金項目,並由國開行安徽分行安排2.31 億元中長期優惠利率貸款予以支持,平均年化利率1.27%,目前已收到上述款項,將由合肥城建投資集團確保投入用於新材料、新能源及高端元器件研發產業基地項目建設。我們認爲,公司傳統的電容器及薄膜材料業務積累了良好的客戶基礎,此次融資完成後,有望借外延方式加速擴張。另外,鐵牛集團旗下的衆泰汽車近年來發展很快,我們預計公司電容器產品未來進軍新能源汽車、綠色能源領域概率很大。
風險因素:資產重組不達預期,電商產業園業績貢獻低於預期等。
盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司2015 年有望扭虧,2016 年起地產資源開始貢獻業績,從項目週期看大部分收入將在2017 年起開始逐個確認,我們預計2015/16/17 年EPS 分別爲0.01/0.17/0.43 元,由於公司2017 年業績預期增長較高,參照同類公司小商品城、衆業達、海寧皮城,併兼顧電商產業園發展潛力及外延併購預期,給予2016/17 年平均PE 26x,對應目標價7.8 元,首次給予“買入”評級。
