同方泰德是中國綠色建築目標的首要受益者。在15 財年,公司收購大股東清華同方(THTF)(600100 CH,未評級)旗下智能業務以鞏固公司國內的節能業務。包括收購帶來的盈利提升,我們預期總體併購後每股盈利在16-17 財年將分別增長9%/31%。我們首予買入評級,基於16 財年併購後10 倍市盈率給出目標價HKD4.51。 建築節能技術專家 同方泰德在中國提供城市和工業節能設備及服務,公司具備強大的研發能力。其客戶覆蓋省市級政府、房地產開發商、工業廠房和地鐵運營商。 中國綠色建築目標主要受益者 政府目標至2020 年將新增建築中綠色建築比例提高至50%,大大提升了對節能服務及產品的需求。我們預期2015 至2018 年綠色建築認證數量將按25%年複合增長,我們認爲這也是對中國節能市場增長的一個公允基準。對於同方泰德,由於其15 財年的海外業務出售,我們預期在收購前其15/16 財年收入表現將持平,但國內業務在15-17 財年將保持月20-22%的增長。由於國內費用率與稅率均低於海外,我們同時預計業務處置後盈利提升。總體而言,我們預測15-17 財年核心利潤同比增長20%/17%/33%,但由於15 財年的增發,每股盈利僅同比增長3%/8%/33%。 新型節能領導者 在15 財年後期,清華同方成功將智能交通、建築及城市供暖網絡業務以5.28 億人民幣(約8000 萬美元)價格售予同方泰德。因此,以上業務將在15 財年年報中併入同方泰德財務結果。新購入業務分別是自動化及節能服務行業的領先者並且與同方泰德的中國業務高度協作。在14 財年,以上業務綜合收益/淨利潤分別達5.43/0.35 億人民幣。目前,我們假設新購入業務將增長18/16%,並且由於業務協作利潤率有望增長。我們推算16/17 財年每股盈利增幅24%/22%,帶動併購後每股盈利增長9%/31%。 首予買入評級,目標價HKD4.51 我們的目標價基於16 財年的10 倍市盈率,高於香港同業9 倍,以及收購後每股盈利。由於公司在節能行業強大的技術背景以及主要股東的扶持,我們看好該公司。主要風險:銷售增長低於預期;高應收賬款週期。