投資建議 維持對金鴻能源“推薦”的評級,目標價下調21%至22 元人民幣,對應2016 年25 倍的市盈率。近期公司股價隨A 股市場大幅下行,估值優勢凸顯;在“煤改氣”等環保壓力的推動下,我們預計公司仍有內生增長潛力,並且外延式擴張可能開始發力。由於國內天然氣降價後的經濟性依然偏弱,氣量復甦較爲緩慢,我們下調公司2015/16/17 年每股盈利預測14%/14%/21%至0.68/0.89/1.08 元人民幣。 理由 國內天然氣降價後,經濟性較可比能源仍不具有競爭力。由於近期油價快速下行,國內天然氣價格下降0.7 元/立方米,仍然較燃料油、LPG 貴20%以上;加上國內宏觀經濟下行導致工業用戶用氣量低迷,公司的售氣量復甦較爲緩慢,我們因此下調公司2015/16/17 年的售氣量增速假設2%/7%/11%。 受益於“煤改氣”。金鴻能源在河北地區目前運營應張線、衡水-冀州,以及衡水-沙河的天然氣長輸、分支管道,擁有張家口,以及周邊8 個縣市的城市燃氣特許經營權。隨着未來京津冀三地環保協同性的加強,河北省工業用戶的“煤改氣”的推廣力度有望加快。 外延式擴張有望發力。“跑馬圈地”時代結束,天然氣行業售氣量增速放緩,而燃氣項目整合可能是大勢所趨;我們預計公司未來在燃氣和環保業務方面,仍將加大併購力度,外延式擴張值得期待。 盈利預測與估值 由於國內天然氣降價後的經濟性依然偏弱,氣量復甦較爲緩慢,我們下調公司2015/16/17 年每股盈利預測14%/14%/21%至0.68/0.89/1.08 元人民幣;目前公司股價對應17/14 倍的2016/17年市盈率。 風險 天然氣消費量低迷;京津冀地區“煤改氣”力度低於預期;外延式擴張低於預期等。