投资要点:
事件:曙光股份根据中国证监会对其非公开发行股票申请文件的反馈意见进行充分调查的回复,并对包括非定向发行对象等的声明承诺、董事会监事会议案等多个文件进行公告。
证实亿能业绩超预期。2015 年度亿能电子营业收入6.41 亿元,同比增长5.4 倍,净利润6,316 万,同比增长10 倍。超市场所预期的净利润(1500 万元)。我们认为超预期的原因主要:一是乘行业之风。2015 年尤其下半年,新能源汽车产销火爆,给关键零部件厂商带来机会。二是亿能在上下游地位稳固,积累了大量经验数据及客户资源,同国内大型新能源整车生产企业及电池生产企业建立了密切合作关系。2015 年主要客户包括重庆长安等整车车企及部分诸如国轩高科等电池车企。三是亿能电子订单充足一直处于供不应求状态。除BMS 业务外,通过与三星等优秀电芯供应商合作,顺利开展pack 业务。
我们认为曙光非公开定向增发进展顺利,也将为亿能电子的资金短板做好补充。我们认为曙光股份公司管理层一直积极协调过会事宜,就目前进度已超过我们预期。公告已详细披露定增方的声明与承诺及亿能的商业模式和订单结构。我们认为此次定增进展顺利,不仅将为曙光带来业绩增厚,同时曙光为亿能增资1 亿将会显著提升公司产能情况。新增BMS 产能2.5 万套/年,PACK3000 套/年,预计将新增销售收入2.75 亿/年,净利润2,528 万/年,解决因融资渠道单一、资金匮乏而带来的发展瓶颈。
未来亿能将在行业御风+市场认可+订单充足+规模效应的情况下继续超预期。到2020 年,行业年化60%的增长,将继续为关键零部件厂商带来飞速发展。同时,我们预计亿能凭借其与整车厂、电池厂的多年稳固合作经验,在保稳老客户的基础上将继续开拓诸如广汽等的大客户,使得规模效应更加突显,毛利率将有更高提升空间。总之,我们预计2016 年公司25 亿营业收入大概率实现,随之带来2.5 亿净利润,鉴于增发后曙光将持有亿能80%的股权,因此预计亿能将为曙光贡献2 亿净利润。
2015 年度本部业绩反转的逻辑已被验证。预计2015 年全年实现归母净利润1.14亿元。其中四季度经营性净利润预计为1.28 亿,加上4500 万非经常性损益,扣除已售卖的常州黄海客车年亏损约4000 万,基本实现扭亏为盈。我们预计2016年度本部大概率实现7000 台新能源车的销售(其中客车2000 台,物流车5000台),按照客车单车净利5 万元、物流车单车净利1 万元计算,新能源将为公司贡献经营性净利润1.5 亿元,加上曙光车桥每年为公司贡献约7000 万元左右的净利润,减去可能存在的传统车型4000 万的亏损,保守情况下,曙光本部可获得约1.8 亿的经营净利润。同时,2015 年12 月售卖的常州黄海大概率将在2016年度一次性确认税后非经常损益1.5 亿元。总之,曙光本部2016 年预计将达3.3亿净利润。
上调盈利预测,维持买入。我们预计2015-2017 年营收分别为54.04、83.97、108.64 亿元,对应净利润分别为1.14、5.30、5.94 亿元。上调公司20%幅度的盈利预测。考虑增发后所对应的EPS 分别为0.18 元、0.75 元及0.84 元,对应PE 分别为49 倍、12 倍、10 倍。按照分部估值法,参考可比公司估值,给予曙光本部20 倍、亿能电子40 倍估值,目标市值为150 亿,对应目标价21.4 元。
投資要點:
事件:曙光股份根據中國證監會對其非公開發行股票申請文件的反饋意見進行充分調查的回覆,並對包括非定向發行對象等的聲明承諾、董事會監事會議案等多個文件進行公告。
證實億能業績超預期。2015 年度億能電子營業收入6.41 億元,同比增長5.4 倍,淨利潤6,316 萬,同比增長10 倍。超市場所預期的淨利潤(1500 萬元)。我們認為超預期的原因主要:一是乘行業之風。2015 年尤其下半年,新能源汽車產銷火爆,給關鍵零部件廠商帶來機會。二是億能在上下游地位穩固,積累了大量經驗數據及客户資源,同國內大型新能源整車生產企業及電池生產企業建立了密切合作關係。2015 年主要客户包括重慶長安等整車車企及部分諸如國軒高科等電池車企。三是億能電子訂單充足一直處於供不應求狀態。除BMS 業務外,通過與三星等優秀電芯供應商合作,順利開展pack 業務。
我們認為曙光非公開定向增發進展順利,也將為億能電子的資金短板做好補充。我們認為曙光股份公司管理層一直積極協調過會事宜,就目前進度已超過我們預期。公告已詳細披露定增方的聲明與承諾及億能的商業模式和訂單結構。我們認為此次定增進展順利,不僅將為曙光帶來業績增厚,同時曙光為億能增資1 億將會顯著提升公司產能情況。新增BMS 產能2.5 萬套/年,PACK3000 套/年,預計將新增銷售收入2.75 億/年,淨利潤2,528 萬/年,解決因融資渠道單一、資金匱乏而帶來的發展瓶頸。
未來億能將在行業御風+市場認可+訂單充足+規模效應的情況下繼續超預期。到2020 年,行業年化60%的增長,將繼續為關鍵零部件廠商帶來飛速發展。同時,我們預計億能憑藉其與整車廠、電池廠的多年穩固合作經驗,在保穩老客户的基礎上將繼續開拓諸如廣汽等的大客户,使得規模效應更加突顯,毛利率將有更高提升空間。總之,我們預計2016 年公司25 億營業收入大概率實現,隨之帶來2.5 億淨利潤,鑑於增發後曙光將持有億能80%的股權,因此預計億能將為曙光貢獻2 億淨利潤。
2015 年度本部業績反轉的邏輯已被驗證。預計2015 年全年實現歸母淨利潤1.14億元。其中四季度經營性淨利潤預計為1.28 億,加上4500 萬非經常性損益,扣除已售賣的常州黃海客車年虧損約4000 萬,基本實現扭虧為盈。我們預計2016年度本部大概率實現7000 臺新能源車的銷售(其中客車2000 台,物流車5000台),按照客車單車淨利5 萬元、物流車單車淨利1 萬元計算,新能源將為公司貢獻經營性淨利潤1.5 億元,加上曙光車橋每年為公司貢獻約7000 萬元左右的淨利潤,減去可能存在的傳統車型4000 萬的虧損,保守情況下,曙光本部可獲得約1.8 億的經營淨利潤。同時,2015 年12 月售賣的常州黃海大概率將在2016年度一次性確認税後非經常損益1.5 億元。總之,曙光本部2016 年預計將達3.3億淨利潤。
上調盈利預測,維持買入。我們預計2015-2017 年營收分別為54.04、83.97、108.64 億元,對應淨利潤分別為1.14、5.30、5.94 億元。上調公司20%幅度的盈利預測。考慮增發後所對應的EPS 分別為0.18 元、0.75 元及0.84 元,對應PE 分別為49 倍、12 倍、10 倍。按照分部估值法,參考可比公司估值,給予曙光本部20 倍、億能電子40 倍估值,目標市值為150 億,對應目標價21.4 元。
