预计15 年度净利润增长4010%。受益于高毛利品种如里葆多、舒思的快速增长以及财务费用、销售费用的大幅减少,我们预计泰凌医药2015 年度净利润达到8580 万港币,同比增长4010%。这与公司先前公告的盈利预告一致,公司预计2015 年度净利润将增长超过40 倍。里葆多增速有所放缓。220 家样本医院的销售数据显示,里葆多销售额于2015 年前三季度同比增长24%,相对于2011-14 年55%的复合增速有所放缓。我们认为这主要是由于产品降价导致的。里葆多在浙江省大病医保的中标价为4000 元一支,相比之前的中标价降低了30%,并且浙江省贡献了里葆多全国销售量约15%。我们估计里葆多的销售均价于15 年同比下跌约10%,销售量同比增长约35%。考虑到公司会计处理方法的变化,我们估计里葆多的销售额于15 年同比增长100%,去除会计方法调整因素的影响,实际收入增速约为25%。我们估计里葆多能够贡献公司15 年整体毛利的64%。
自有品种表现良好。由于目前国内喹硫平只有三家厂商,市场竞争较为温和,并且渠道有一定的补库存效应,我们预计舒思15 年度的收入增速能够达到约60%。此外,我们预计卓澳将继续维持月15%的稳定的增长。我们估计舒思和卓澳对于公司15 年毛利的贡献比例分别为23%以及8%。
松栀丸或将于2 季度上市。公司于2015 年8 月收购了松栀丸,该品种是唯一获得CFDA 批准用于治疗丙肝的中药制剂。目前中国大约有456 万慢性丙型肝炎患者,市场容量较大。我们预计松栀丸将于16年2 季度上市。考虑到公司仍需花费一定时间进行市场教育,我们预计松栀丸于16 年贡献约1 亿元销售额。此外,喜滴克获得GMP 认证的时间点或将晚于我们之前的预期(16 年年初)。我们目前预计喜滴克将于16 年3 季度通过GMP 认证。因此我们预计喜滴克难以在16 年度产生收入贡献。
交大昂立(600530:CH)或将继续收购公司股份。交大昂立计划在2015 年10 月至2016 年10 月期间以不超过2.50 港元/股的均价购买泰凌医药不超过29.99%的股份。目前交大昂立的持股比例已经增加到了17.18%。由于当前股价仍然低于2.50 港币,我们认为交大昂立或将继续通过二级市场购买、协议转让等方式收购公司股票,其持股比例有望超过20%,这将给公司股价带来一定支撑。同时,我们认为交大昂立不会参与公司的日常运营。
维持买入评级。考虑到里葆多的降价压力以及喜滴克上市时间的推迟,我们下调15、16、17 年的净利润预测至0.86 亿元(同比增长4010%)、1.25 亿元(同比增长46%)以及1.78 亿元(同比增长42%)。考虑到增发稀释的影响,我们预计15 年、16 年、17 年的EPS 分别为0.06 元、0.08 元及0.11元。我们认为强劲的盈利增长以及潜在的并购将成为股价上涨的催化剂。公司目前估值为16 年23 倍市盈率。我们维持3.25 港币目标价不变,对应49%上涨空间,16 年34 倍市盈率。
預計15 年度淨利潤增長4010%。受益於高毛利品種如裏葆多、舒思的快速增長以及財務費用、銷售費用的大幅減少,我們預計泰凌醫藥2015 年度淨利潤達到8580 萬港幣,同比增長4010%。這與公司先前公告的盈利預告一致,公司預計2015 年度淨利潤將增長超過40 倍。裏葆多增速有所放緩。220 家樣本醫院的銷售數據顯示,裏葆多銷售額於2015 年前三季度同比增長24%,相對於2011-14 年55%的複合增速有所放緩。我們認為這主要是由於產品降價導致的。裏葆多在浙江省大病醫保的中標價為4000 元一支,相比之前的中標價降低了30%,並且浙江省貢獻了裏葆多全國銷售量約15%。我們估計裏葆多的銷售均價於15 年同比下跌約10%,銷售量同比增長約35%。考慮到公司會計處理方法的變化,我們估計裏葆多的銷售額於15 年同比增長100%,去除會計方法調整因素的影響,實際收入增速約為25%。我們估計裏葆多能夠貢獻公司15 年整體毛利的64%。
自有品種表現良好。由於目前國內喹硫平只有三家廠商,市場競爭較為温和,並且渠道有一定的補庫存效應,我們預計舒思15 年度的收入增速能夠達到約60%。此外,我們預計卓澳將繼續維持月15%的穩定的增長。我們估計舒思和卓澳對於公司15 年毛利的貢獻比例分別為23%以及8%。
鬆梔丸或將於2 季度上市。公司於2015 年8 月收購了鬆梔丸,該品種是唯一獲得CFDA 批准用於治療丙肝的中藥製劑。目前中國大約有456 萬慢性丙型肝炎患者,市場容量較大。我們預計鬆梔丸將於16年2 季度上市。考慮到公司仍需花費一定時間進行市場教育,我們預計鬆梔丸於16 年貢獻約1 億元銷售額。此外,喜滴克獲得GMP 認證的時間點或將晚於我們之前的預期(16 年年初)。我們目前預計喜滴克將於16 年3 季度通過GMP 認證。因此我們預計喜滴克難以在16 年度產生收入貢獻。
交大昂立(600530:CH)或將繼續收購公司股份。交大昂立計劃在2015 年10 月至2016 年10 月期間以不超過2.50 港元/股的均價購買泰凌醫藥不超過29.99%的股份。目前交大昂立的持股比例已經增加到了17.18%。由於當前股價仍然低於2.50 港幣,我們認為交大昂立或將繼續通過二級市場購買、協議轉讓等方式收購公司股票,其持股比例有望超過20%,這將給公司股價帶來一定支撐。同時,我們認為交大昂立不會參與公司的日常運營。
維持買入評級。考慮到裏葆多的降價壓力以及喜滴克上市時間的推遲,我們下調15、16、17 年的淨利潤預測至0.86 億元(同比增長4010%)、1.25 億元(同比增長46%)以及1.78 億元(同比增長42%)。考慮到增發稀釋的影響,我們預計15 年、16 年、17 年的EPS 分別為0.06 元、0.08 元及0.11元。我們認為強勁的盈利增長以及潛在的併購將成為股價上漲的催化劑。公司目前估值為16 年23 倍市盈率。我們維持3.25 港幣目標價不變,對應49%上漲空間,16 年34 倍市盈率。
