核心观点:

1.事件

公司2016 年1 月12 日发布配股说明书,按每10 股配售3 股的比例向全体股东配售,配股价格为4.24 元/每股,募集资金总额拟不超过45亿元,扣除相关费用后,将全部用于增加公司资本金,补充营运资金。

2.我们的分析与判断

1)配股增强资本实力,带来业绩增长拐点。

本次配股完成后,募集资金全部用于增加公司资本金,公司信用业务、证券投资业务、资产管理业务、投资银行业务、经纪业务及通过全资子公司实施的直接投资业务的规模会有较大幅度的提高,其业务对应的收入比例也会相应发生变化。本次发行将充实公司的股权资本,资产负债率将相应下降,盈利能力将进一步提升。

2)配股提升资本中介业务收入贡献度、分散自营业务风险。

本次配股募集资金主要投向信用交易业务与证券投资业务,两项业务合计投资不超过35 亿元,占全部募集资金78%。2015H1 两融业务规模70.37 亿元,买入返售金融资产规模68.10 亿元,同比分别增长28.49倍以及2.93 倍。不超过20 亿元配股募集资金用于扩大信用交易业务,提升资本中介业务的收入贡献度。2015H1 证券投资业务收入8.61 亿元,占营业收入比重45.83%,相比年初提高9.46 个百分点。2015H1 公司投资收益同比增长680.33%,成为同比增速最快的业务条线。不超过15 亿元配股募集资金用于自营业务,投资于稳健产品和固守产品,有利于分散风险,获得稳定收益。

3)经纪业务佣金率保持高位,市占率没有明显改善

公司依托区域优势,佣金率保持高位。公司业务相对集中布局在经济不发达的云南省,67 家营业部中31 家分布在云南,受益于云南省内市场平均佣金率高于全国市场平均水平。公司2015H1 平均佣金率水平为1.07‰,高于行业0.053 个百分点,约为行业佣金率的2 倍。公司2013、2014、2015H1 股基市占率分别为0.230%、0.231%、0.239%,市占率没有明显改善。

4)立足云南,持续受益区域地理位置优势

公司作为云南省唯一上市的券商机构,得到云南政府的大力支持。云南地理位置特殊,位于中国一东南亚两大区域经济往来交汇地带,随着中国—东盟自由贸易区、海上丝绸之路等国家战略的深入开展,云南金融业务开放提速,公司海外业务持续收益。

3. 投资建议

我们认为,公司作为区域性小券商业绩弹性优势得到体现,并且有以下亮点值得期待:1)公司资本中介型业务尚有巨大潜力;2)公司在与互联网企业合作方面较为积极,对推动公司传统业务转型与创新业务发展有重要意义。因此,我们给予“谨慎推荐”评级,预测2015/2016 年EPS 为0.31/0.35 元。